从5月数据看,工业企业利润延续恢复态势,且好于市场预期,但外部环境更趋复杂严峻,国内需求仍显不足,制约企业利润进一步恢复,工业企业效益恢复的基础仍不牢固。

一、利润率回升,推动工业利润降幅收窄


(资料图片仅供参考)

1-5月份,全国规模以上工业企业利润总额同比-18.8%,较1-4月收窄1.8个百分点;营业收入同比增长0.1%,较1-4月回落0.4个百分点。具体当月来看,5月规模以上工业企业利润同比-12.6%,降幅较4月份收窄5.6个百分点,连续三个月收窄,呈稳步恢复态势。

营业收入增速放缓,主要受到量价因素的双重拖累。5月工业增加值同比增长3.5%,较上月回落2.1个百分点,显示生产速度有所放缓。5月PPI同比-4.6%,降幅较上月扩大1.0个百分点,为2016年3月以来最低水平,价格拖累因素加大。

在营收增速放缓前提下利润降幅反而收窄,主要由于营业收入利润率回升。1-5月份工业企业营业收入利润率为5.19%,较上月提升0.24个百分点,达到今年最高水平。营业收入利润率的提高,又主要源于费用的下降。1-5月企业每百元营收中费用为8.31元,降至今年以来最低水平。企业对销售费用、管理费用的压降,以及宽松货币政策带来的财务费用下降,都推动了营业收入利润率的回升。不过,1-5月企业每百元营收中的成本上升为85.29,达到今年以来最高水平,可能会对下一阶段利润增长形成约束。

二、装备制造业成为最大亮点

分行业看,1-5月份,采矿业利润同比-16.2%,降幅较1-4月扩大3.9个百分点,为2021年2月以来最大降幅。受国际大宗商品价格和国内生产资料价格持续回落影响,采矿业利润同比降幅持续走阔。

1-5月电热气水利润同比增长34.8%,较1-4月回升0.7个百分点,其中电热供应、燃气、水的生产供应利润同比分别为45.9%、0.5%、12.5%。随着迎峰度夏电力保供深入推进,电力需求进一步加快,叠加上游原材料成本下降,推动电热气水利润率保持较高水平。

1-5月制造业利润同比-23.7%,较1-4月收窄3.3个百分点,好于预期。分上中下游看,上游原材料制造业利润增速为-56.2%,降幅较1-4月小幅收窄1.7个百分点;中游装备制造业利润增速为-7.3%,降幅较1-4月收窄5.5个百分点,其中汽车制造利润同比增长24.3%,表现亮眼;下游消费品制造业利润增速为-18.6%,降幅较1-4月扩大1.7个百分点。装备制造仍然是表现最佳板块,但消费品仍然偏弱。

从利润占比来看,继续呈现出由采矿和消费制造板块向装备制造板块倾斜的趋势。1-5月份,采矿业利润占比下降1.2个百分点至22.2%,消费制造利润占比下降1.7个百分点至21.0%。与此同时,装备制造占比提升2.5个百分点至31.8%,原材料制造和电热气水分别提升0.3和0.2个百分点。

三、去库存进度继续加快

5月份,工业企业产成品存货增速为3.2%,较4月回落2.7个百分点,创2020年2月以来最低水平。实际库存(名义库存与PPI差值)同比增长7.8%,较4月回落1.7个百分点。

5月制造业PMI中的产成品库存指数降至48.9%,原材料库存降至47.6%,两个指标均连续第三个月下降,且已降至今年以来最低水平,显示企业正在加速去库存。

企业去库存速度进一步加快,主要包括两方面原因:一是内外部不确定性上升,企业盈利偏弱,对未来信心不足,主动去库存意愿上升。二是国内经济复苏斜率放缓,但仍在恢复途中,对产成品库存形成一定消耗。

四、应收账款回收周期拉长

1-5月,工业企业应收账款平均回收期为63.6天,较1-4月份增加0.5天,为3月以来最高水平,较上年同期高9.2天,显示工业企业资金周转速度继续拉长。

分门类看,采矿业增加1.2天至48.8天,电热气水增加2.0天至58.5天,制造业增加0.3天至65.0天,显著高于疫前水平。

分主体看,国有企业回收期上升0.7天至51.1天;股份制企业上升0.7天至61.3天;外资企业减少0.4天至75.4天;私营企业上升0.9天至63.8天。外资企业和私营企业回款周期显著高于疫情之前,其资金周转面临更大压力。

五、资产负债率被动上升

1-5月工业企业资产负债率进一步抬升0.1个百分点至57.4%,创下2014年12月以来新高。

1-5月,企业总资产和总负债增速分别为6.8%和7.2%,均连续第三个月下行,但负债速度仍高于资产,显示企业主动扩张资产意愿不足,导致资产负债率被动抬升。

分门类看,采矿业下降0.1个百分点至56.4%;制造业上升0.2个百分点至56.7%,再度刷新历史新高;电热气水持平于61.1%。

分主体看,国有企业持平于57.4%;股份制企业增加0.2个百分点至58.3%;外资企业增加0.2个百分点至53.5%;私营企业增加0.3个百分点至60.3%,不断刷新历史新高,其资产负债表的稳健性值得密切关注。

六、下一阶段展望

5月工业企业利润表现略好于预期,主要源于营业收入利润率回升,但内外部需求不足、PPI表现偏弱等约束仍然较为明显。这种情况下,企业加快主动去库存进程,资金周转速度变慢,资产负债率被动抬升。

展望下一阶段,预计工业企业利润降幅大概率将继续收窄。一方面,PPI将于年中见底回升,价格对营收和利润的拖累将会减弱,另一方面,中央正在部署谋划新一轮稳增长政策,政策效应显现将有望拉动工业生产回升。但同时需要看到,由于外需趋弱背景下出口将继续承压,地产和消费斜率仍在放缓,企业信心尚待进一步加强,因此,工业利润或仍将面临一定压力。

(中国民生银行首席经济学家温彬 中国民生银行研究院宏观研究中心主任王静文)

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