最近随着美国就业数据的好转，利差预期收回，前面基于降息预期推动的分母回升的超额回报得以抑制，也基本就保持了经济同步，我们又回到了通胀的强劲和韧性会导致美联储不得不维持更高的利率或更长的高利率周期的环境，“限制性”利率水平，经济或许无法进一步走强（反映在利率曲线一直倒挂，只是深浅的问题），这限制了整体分子抬升的预期，全球市场或许处在一个同样”限制“的水平。
(相关资料图)
全球挑选六大指数-不同的类别权重
我们挑选全球六个主要的市场，英国FTSE100,德国DAX,法国CAC40，美国SPX，中国沪深300，印度孟买，对其按照市值大小排列后，根据每家公司的类别和指数权重进行分类计算类别的权重，主要看占全市场50%以上的类别权重，得到的数据如下：
（数据来源：路孚Eikon）
英国FTSE100指数以能源、消费和医药为主，德国DAX指数以制造业、能源和科技型占据了前三权重比例，法国CAC则是以消费类为主导，其次是能源、制造业和医药，美国市场主要以FAANG为代表的互联网信息技术巨头为主要市值权重，其次是消费和医药，而中国沪深300整体权重比较均衡，目前消费其中以白酒占据了最大的权重，制造业、创新技术和医药四大板块，而印度市场特点是寡头垄断，其产业发展阶段处在类似早期中国情况，所以其市场权重主要集中在金融和垄断的能源寡头身上；
每个市场最主要的权重特点
我们简化一下来标注每个市场的最主要特点：
1）美国股市=科技+消费
标普大权重再细分就是FAANG又或者更极端的ARKK，其他部分才更和经济本身相关，科技创新类就是依赖于分母端的估值，也就是一个低利率环境，而其他部分就是分子端经济强劲，通胀温和，实际利率会在低利率基础上更低，那就是指数增强强上加强了；
2）英国和印度股市=能源
英国市场大权重细分目前几家能源公司主导，这部分就和商品一样，不仅仅由全球需求主导，而且也会和供应主导有关系，能源板块的收益意味着通胀的加剧（商品型）；通胀推升利率，高利率环境推动全球投资者更倾向于能源，银行等价值股，形成对英国市场和印度市场的反馈；
3）法国和德国股市=制造+消费
与美国股市相比，德国法国并没有类似美国市场的大型科技股，制造业，消费，银行，能源等特点使得德国和法国市场更偏向价值，对全球经济层面的好坏更为敏感，这个角度看其和中国之间的联系比与美国市场的联系还更紧密一些；如果通胀加剧（商品型通胀），能源会侵蚀制造业利润，经济衰退预期上升，需求预期恶化，最好的环境是通胀需求端+经济不衰退对于法国市场和德国市场就要有利一些；
4）中国股市=指数代表经济整体，行业权重相对比较平均一些；
不同类型市场指数观察回顾过去三年市场脉络线
通过四类不同特点的市场指数观察，简单的回顾一下疫情爆发后的权益市场脉络线，整体是四个阶段（如果考虑到中国后期防疫选择）；
第一阶段：2020年到2021年1月份，疫情后西方经济体选择“躺平”积极财政和货币使用对居民部门和企业部门直接补偿，在经历了疫情第一波冲击后，经济恢复迅速，分子端在财政加持下经济强劲，标普呈现了强上更强的特点，同期极低的名义利率和通胀的恢复，组成了更低的实际利率，这助长了估值的扩张，FAANG，ARKK为代表的科技创新估值成为了主要投资回报，虽然中国选择的是防疫路径，在武汉疫情后中国的恢复也是迅速的，此时全球经济带来的冲击和影响已经消退；
第二阶段：随着2021年开始欧美开始在复苏的道路上不断前行，财政刺激是在原本需求就没有真正受到冲击的基础上，需求曲线扩张而供应受制（全球供应链错配）通胀问题越发凸显，而中国经济选择的防疫之路则不得不在不断变异的冲击下维持长时间持续防疫，这对中国经济的影响是巨大，同时也带来了全球除了原材料供应链问题以外产成品也开始出现供应矛盾，进一步推动全球通胀上行，可以说此时中国经济的缩则变成了全球的进一步胀，这一阶段对于能源，原材料为主的市场就是非常有利的，印度市场表现开始加速，而中国市场则开始分子消退，但此时美联储依旧还没行动，越胀意味着实际利率越低，中国市场内部和全球一样，都分化出分母更为强劲的结构；
第三阶段：2021年10月份开始，美国疫情影响彻底消退，美联储开始行动推动利率开始抬升，进入到2021年Q3季度供应链问题和俄乌争端开始凸显，使得全球通胀短期出现严重“局面”，随着利率预期开始变化，2021年11月份到2022年11月份，全市场呈现的是利率对估值的挤压，跌幅最大的就是ARKK和FAANG等在内的科技创新估值。同期中国经济依旧处在严格的封控中，分子端和分母端双杀，欧洲市场陷入了俄乌冲突、能源危机的焦虑中，全球需求预期恶化，分子端预期逐步的转为了衰退预期增强；这一阶段唯一受益的是“通胀”领域，从主要市场的表现中看，这一阶段最好的就是能源为主导的印度和英国市场；
第四阶段：2022年11月份开始中国防疫政策转向后，经济预期升温，同时欧洲能源危机缓和大家发现俄乌冲突对于欧洲的影响没有无限持续，暖冬和天然气供应链重构缓解了投资者对能源危机可能破坏经济的担忧，得益于通胀出现放缓迹象、能源价格下跌以及围绕中国重新开放的乐观情绪，这一阶段经济是逐步转好的环境，这一点在权益市场反应基本一致，欧洲市场重新焕发活力，同期印度股市明显走弱，“通胀”回报预期减弱；但利率市场预期则同期存在巨大的分期，债券市场巨大的利差定价这衰退和降息预期，市场反映了较为矛盾的信息，降息预期推动同期分母的回升，这一阶段似乎进入到了很多投资者想要的“美好环境”-即利率要降，而经济在走强；
“限制性”利率水平-既限制“分子”也限制“分母”
最近随着美国就业数据的好转，利差预期收回，前面基于降息预期推动的分母回升的超额回报得以抑制，也基本就保持了经济同步，我们又回到了通胀的强劲和韧性会导致美联储不得不维持更高的利率或更长的高利率周期的环境，“限制性”利率水平，经济或许无法进一步走强（反映在利率曲线一直倒挂，只是深浅的问题），这限制了整体分子抬升的预期，全球市场或许处在一个同样”限制“的水平；
之后两种结果：
1）成功实现软着陆，高利率维持一段时间，商品通胀回落，需求回落有限，服务性通胀开始出现显著下滑，但不造成冲击，未来并不需要大幅度调降利率经济就可以再恢复，分母端相对缓和一些，软着陆分子推动经济推动市场，全球市场回报率相对比较接近；
2）经济最终硬着陆，高利率维持一段时间，商品通胀回落，需求回落加大，消费恶化，就业恶化，商品周期类股票下跌，衰退概率大增，未来需要再次大幅度调降利率，分母再次转为估值扩张预期；
我倾向于现阶段几个月内都是处在"限制”环境中，分子端比去年好（没有更差），但是利率高位流动性收紧依旧限制了“分子端”进一步好的空间，同时也限制了分母的空间，这样的环境下，全球市场会处在同样”限制“的水平震荡，直到两种结果走出来其一。
