我们预计2023年光伏供应链瓶颈将逐步消除，释放装机增长潜能。在装机需求高景气的基调下，随着N型电池组件加速推广、地面电站市场明显复苏，光伏行业结构性机遇凸显，技术红利兑现，看好N型技术、辅材、组件及逆变器等产业链环节和优质公司。

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▍供应链瓶颈逐步消除，释放光伏装机增长潜能。

硅料供应短缺问题将逐步缓解，2023年有效产能或达约150万吨，可满足约450GW光伏装机需求，在装机需求负反馈机制下，硅料价格中枢总体有望温和下降。而尽管高纯石英砂供应持续趋紧，但供需缺口非刚性，大概率也不会成为限制2023年装机增长的硬性瓶颈。受供应链成本下降、项目收益率提升、技术进步和支持政策加码的共同刺激下，预计2023年全球光伏装机量有望继续高增至350GW左右（国内约140GW），同比增速约40%，且地面电站需求有望明显复苏，装机占比或将回升。

▍N型电池风起云涌，新技术创造新机遇。

N型电池加速降本增效，TOPCon头部产能生产成本即将与PERC追平并有望进一步反超；HJT降本路径清晰，头部产能生产成本或于2023年底前与PERC打平。N型电池性价比大幅吸引行业加快扩产，2023年TOPCon/HJT新增产能或达200/50GW，拉动设备需求放量；2023-25年新型高效电池渗透率有望增至35%/55%/70%以上，快速成为市场主流。尽管2023年电池片供应紧张格局有望边际缓和，但N型等高效电池得益于成本竞争力和性能溢价，或持续享有明显的盈利优势，新型高效电池技术和量产领先的厂商有望充分享受技术发展红利。

▍N型升级+结构优化，辅材增长弹性凸显。

随着N型电池快速推广和地面电站装机回暖，辅材环节有望深度受益——胶膜：POE/EPE胶膜需求快速提升，或导致POE粒子供应骤然趋紧，按中性情形估算2023/24年POE粒子缺口达1/14万吨，缺口比例约2%/19%，价格有望持续上行，同时推动胶膜供给格局向具备供应链和产品结构优势的龙头集中，并带来库存红利。银浆：N型电池技术发展将推动银浆品类升级和单耗结构性增长，2022-25年银浆需求量CAGR有望由此前约15%增至约23%，其中更高规格的低温银浆CAGR或超130%，成长弹性凸显；同时，受益于国产化替代和价值量提升，银浆企业盈利有望加速修复。焊带：N型组件拉动SMBB、低温焊带加速推广和盈利能力提升，且龙头厂商加速扩产升级，市场格局有望趋于集中，头部企业份额优势或持续扩大，实现规模、盈利和技术竞争力的强势提升。光伏支架：地面电站市场回暖和跟踪支架渗透率提升，有望推升2022-25年跟踪支架需求CAGR超40%；同时，原材料成本压力逐步缓解和跟踪产品结构优化，支架盈利有望明显修复。

▍产能完善+产品升级，组件龙头盈利稳中有升。

组件市场格局不改集中化趋势，2022/23年CR5或升至61%/67%。在供应链降本预期下，尽管组件对上游回吐利润的截留能力有限，但由于部分长单价格托底，现时成本下降和订单周期有错配，有望支撑组件环节盈利稳定及修复。组件企业亦持续完善产能布局，其中一体化进一步提升幅度较大的厂商更有望实现盈利增强。同时，受益于电池技术升级溢价红利和新型高效组件出货放量，有望推动组件龙头盈利稳中有升。

▍微逆+储能逆变器潜力巨大，国产龙头强势崛起。

微型逆变器凭借“高效率+高安全性+高可靠性”的竞争优势，有望成为下一代逆变器主流方向，并进入高速增长阶段，预计2025年市场空间将超500亿元，对应2021-25年CAGR 近60%。此外，受政策推动和经济性提升驱动，中美大储、欧洲户储市场迎来加速高增，预计2022-25年电力市场储能装机CAGR达70%，打开逆变器需求长期新增量。国内优质逆变器厂商有望受益于微逆和储能市场高增长，并凭借产品性价比优势、全球客户拓展能力和品牌力提升而快速崛起，并持续高增长。

▍风险因素：

光伏装机增长低于预期；成本下降低于预期；新技术推广应用进度低于预期；硅料及其他辅耗材产能释放低于预期；市场竞争加剧；海外贸易壁垒抬升；疫情影响超预期；技术路线替代风险等。

▍投资策略：

预计在2023年光伏装机高景气的基调下，随着N型技术加速推广、地面电站市场复苏，光伏行业结构性机遇凸显，技术红利兑现。重点推荐——1）N型技术：看好N型电池片产业化推广进程和长期增长空间。2）辅材：看好受益于N型升级和地面电站市场结构优化的高增长辅材环节。3）组件：看好受益于供应链成本下降、一体化布局完善和新型高效产品量利齐升的组件龙头。4）逆变器：长期看好微逆、储能逆变器市场的高增长机会。

（华鹏伟为中信证券电新首席分析师）