近期防疫政策措施优化，基本面预期转变，叠加理财子赎回行为，境内债券利差快速走阔，而中资美元债市场出现反转，尤其是市场预期联储下一阶段放缓加息与国内地产政策轮番呵护下，极大程度提振了美元债行情修复。因此，境内、外债市“地位”扭转，而此时“出海”恰逢其时。本篇专题我们通过回顾、拆分与展望中资美元债的基本境况，同时也尝试构建境内外债券模拟持仓，通过对比两类债券的性价比，以直观呈现2023年中资美元债的投资策略。

▍收益率上行，性价比凸显。

(资料图片仅供参考)

2022年，中资美元债收益率走势与美联储加息节奏息息相关。与境内信用债相比，性价比始终存在，3月后中资美元债收益率上行，超过境内信用债收益率；7月末美联储在议息会议上开始释放鸽派信号，中资美元债收益率随基准利率略有下行；9月美联储再次加息75bps，中资美元债收益率较8月末上行70-80bps左右，其中1年期美元债上行幅度高于10年期美元债，期限利差压缩；12月，鲍威尔释放鸽派信号，市场预期美联储放缓加息步伐，中资美元债收益率下行。

▍2022年中资美元债热点事件。

2022年中资美元债热点事件主要为监管收紧和地产信用风波。监管方面，8月26日，发改委发布《企业中长期外债审核登记管理办法（征求意见稿）》，与2015年2044号文相比，本次出台的外债管理办法在登记制度、条件、资金用途、风险管理和法律责任等方面均有了更加明确和严格的规定，预计未来一级市场上美元债的发行条件也将提高。地产信用风波方面，2022年以来美元快速升值，美债收益率上行，美元债的还本付息也成为各房企的财务负担，诸多房企出现流动性困境，无力偿还到期债务，根据Wind统计，2022年共有63笔地产美元债违约，违约规模达225.80亿美元，同比增长184.15亿美元。

▍美元债违约与展期。

根据Wind统计数据，2022年中资美元债违约规模与数量创历史新高，共计94笔中资美元债实质性违约，违约规模达305.69亿美元，同比增长159.96亿美元。分时间段来看，3月与6月是美元债违约的高峰，下半年以来，随着美元债逐渐到期，存续数量减少，违约规模逐月下降。未来中资美元债存续规模环比下降，违约数量也将降低。

▍投资与展望。

我们测算境内外债券的静态收益率，保守考虑下美元债投资组合收益率较境内债高105-130Bps左右。展望地产、城投和金融三大支柱，地产方面，短期内信用和舆情风险仍将散发，预计2023年地产美元债市场仍将处于从修复到康复的路径；城投方面，虽然广义风险敞口并不大，但是舆情事件易引起投资者抽离资金，加大市场回调幅度，建议随波逐流，关注东部地区的市县级平台和中部地区的省级平台；金融债方面，预计2023年金融美元债将重回发行热，以银行AT1为主的金融美元债具备稳妥配置价值。

▍风险因素：

中美货币政策超预期；宏观经济指标超预期；企业外债监管政策收紧；个体信用风险事件引起市场恐慌等。

（明明为中信证券首席FICC分析师）