添加剂“双标”事件后，“酱油茅”海天味业（603288.SH）发布了史上最差三季报。
10月26日晚，海天味业发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入190.94亿元，同比增长6.11%；实现归母净利润46.67亿元，同比下跌0.86%。
这是海天味业上市以来首次出现三季报业绩下滑情形。业绩不达标，市场用脚投票。10月27日，海天味业跳空低开，收报63.38元（全天最低价），跌6.17%，公司股价创下2020年3月末以来的新低，总市值跌破3000亿元。
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近两日，中金公司等多家机构纷纷下调了海天味业的目标价格，下调幅度约15%，但仍给予海天味业“推荐”、“买入”甚至“强烈推荐”的评级。
单季度营收净利双降
2020年之前，海天味业的归母净利润连续多年实现增速超20%，被市场称为“酱油茅”；2021年公司营收净利增速降至个位数，这一年被认为是海天味业“最为艰难的一年”。
不可否认今年市场复杂多变，行业及公司都面临增长压力。但现在来看，海天味业艰难的日子是否刚刚开始都存在不确定性。
具体看业绩，根据财报，前三季度海天味业的主要品类呈现低速增长。酱油收入140.03亿元，同比增长2.16%；调味酱收入19.79亿元，同比下滑1.49%；蚝油收入32.1亿元，同比增长0.59%。
更让市场“掉眼镜”的是公司第三季度营收、净利双双下滑。单季度海天味业实现营业收入55.62亿元，同比下降1.77%，实现归母净利润12.74亿元，同比下降5.99%，扣非后归母净利润12.04亿元，同比下降9.52%，毛利率为35.29%，同比下降2.62个百分点。
分产品看，单三季度公司酱油、蚝油、调味酱、其他品类收入分别为29.1、10.02、5.57、6.39亿元，同比变化幅度为-8%、-5.6%、4%、16%。
单三业绩下滑，意味着海天味业要达成2022年全年业绩目标的压力更大了。公司在2021年度报告中称2022年计划营业收入目标为280亿元，利润目标为74.7亿元，即在2021年基础上营收及净利润均实现同比增长12%。若要完成全年目标，海天味业需要在单四季度至少实现营收和净利润分别约为89亿元、27亿元，也意味着公司需要创下单季度净利润历史新高。
海天味业在9月的投资者交流中坦言：“从全年的目标来看，目前确实面临非常大的压力”。豆类等原材料成本仍处高位运行阶段，毛利率延续承压态势是海天味业业绩下滑的主要原因。财报显示，2018年到2022年前三季度，海天味业的毛利率分别为46.47%、45.44%、42.17%、38.66%和36.24%，近两年下降趋势明显。
关于成本压力缓解方面，海天味业在最近一期的投资者交流中表示：“我们判断，采购成本下行的空间有限，难以呈现趋势性下降，全年仍然面临较大的成本压力。公司有严格的生产计划，库存水平正常，没有偏高。”
外资逆势加仓
线下渠道是海天味业过去几年保持业绩增长的“利器”，近年来，海天味业一直加码布局线上渠道，以期打开业绩新增长点，但目前收效甚微。
根据公告，2022年前三季度，海天味业的线下渠道和线上渠道分别实现销售170.28亿元、7.68亿元，上年同期分别为166.5亿元、4.09亿元，线上渠道的同比增速为87.47%，远超线下渠道的2.28%，但因线上渠道销售规模仍小，难推动营收规模。
海天味业线下渠道的增速放缓或由于经销商数量减少。第一财经记者注意到，截至三季度末，海天味业经销商数量为7153家，报告期内增加784家，同时减少1061家，即前三季度公司经销商数量净减少277家。
海天味业此前表示，受疫情影响，经销商的生意也受到较大的冲击，特别是规模较小的经销商，抗风险能力相对要弱一些，受影响程度更大。为了减轻经销商的压力，公司主动对网络做了一些优化调整，以适应现阶段市场发展的需要。
从股价表现来看，近两年的海天味业颇有“跌落神坛”之势。自2021年1月8日海天味业股价创下历史高点（152.14元/股）后，现价已经“腰斩”，总市值蒸发近4000亿元。
截至今年三季度，公司前十大股东未见公募基金的身影。单三季度，公司股价累计下跌8.34%，证金“按兵不动”持股4378.33万股，外资加仓1263.66万股，持股数量增加至3.07亿股，占总股本比重6.64%。
随着三季报出炉，多家机构随即下调了海天味业的目标价格。中金公司10月27日发布评级报告称，给予海天味业最高目标价为85元，较此前最高目标价下调15%。今年8月30日，中金公司给出海天味业的目标价为100元，今年3月以及去年10月末，中金公司还曾喊出120元的目标价。
另外，招商证券（600999.SH）、国联证券（601456.SH）、华泰证券（601688.SH）分别将海天味业的目标价下调至94元、96元和79.9元，下调幅度分别为11.13%、15.93%、14.44%。
也要看到的是，上述机构仍然看多海天味业，并给予海天味业“买入”、“推荐”、“增持”的评级，招商证券更是给出了“强烈推荐”评级。
华泰证券27日发布研报指出，面对外部经营压力，海天味业积极调整，外部优商扶商、夯实基本盘，内部挖潜成本、提升效率，期待经营环境改善后实现率先修复，中长期来看龙头优势仍存。
