嘉宾简介：诺德基金基金经理 谢屹德国慕尼黑工业大学经济与金融数学硕士，证券从业年限12年，曾任汇丰银行(德国)股票研究所及投资银行部分析师、高级分析师、副总裁。现任诺德基金基金经理，担任投资三部投资总监，管理诺德品质消费6个月持有期混合型证券投资基金、诺德增强收益债券型证券投资基金。所在公司诺德基金及旗下产品多次获得包括金牛奖、金基金奖、明星基金奖等在内的多项大奖。
短期市场变量增加 导致个股操作难度加大
第一财经：最近A股市场总体是温和上扬的，但是很多投资者还是感觉操作难度不小，有赚指数、不赚个股的感觉，您对此怎么看？
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谢屹：我个人觉得是跟股票市场的这个运行机制有很大的关系。股票在长期的时间尺度内，比如说看5年、看10年、哪怕看3年，它的影响因素是比较少的，也是比较确定的。但是在短期，影响的因素就会非常多，包括前期的美联储强势地加息，包括市场上风格的快速切换。同时最近是年报和一季报即将公布的时间，通常到每年的3月份底到4月份，也就是现在这个时候，会有陆陆续续的年报出来，而一季报要到再后面才能公布。所以说在长期信息的真空期，短期的这些因素就变成了一个主导因素，因此也使得近期的股票操作难度会加大。
国内经济从2022下半年开始复苏 上升趋势有望持续到2024年
第一财经：之所以眼下投资者对市场的预期比较高，也是因为前阵子央行降准的落地，在此背景下，您觉得今年A股将呈现一个怎样的走势基调？
谢屹：我个人是非常乐观的，这背后其实是和中国的经济周期是有比较大的关系的。应该说我们上一轮经济周期是从2019年初就启动了，经历了两年的复苏到2021年年初，也就是整个2021年到2022年的上半年是一个周期性的放缓的过程，所以其实我们在去年，也就是2022年的下半年，从时间上应该已经进入了本轮的上升期，经济应该开始复苏了。只是外部的一些因素，比如说像美联储加息，海外的通胀特别的高，在去年它某种程度上压制了中国的复苏的节奏，但是这些因素其实在去年的年底，基本上已经恢复正常了。我们看到加息的节奏开始放缓，从75个基点放缓到目前25个基点一次，所以我们看到今年乃至展望2024年的上半年到下半年，我们觉得都是处于中国经济复苏上升的这样一个时间框架内，所以我们对国内股市还是非常乐观的。
产业政策处于新旧转换节点 新发展主线将渐趋明朗
第一财经：眼下，细心的投资者可以明显感觉到国内市场在基本面、政策面和产业周期上都在经历一个边际的变化。那么，究竟目前走到了哪一个变迁的阶段，我们如何把握机会？
谢屹：我们看到金融行业新的监管的顶层设计也已经进行了优化，所以说这块行业的发展可能就不像之前那么烈火烹油的这样一个情况。
但是另外一方面，像制造业、工业科技、大数据，像之前的新能源、动力电池这块，我们看到国家的政策是非常的支持的，原因在于从长期的技术创新周期来看，我们现在处于一个旧的周期转向新的技术创新周期的这样一个转折点。旧的技术基本上已经普及了，像电脑、手机、互联网这些。但新的技术创新还没有完全出来，这个主线大家目前还看不清，有可能是像最近比较火的 Open AI或者是ChatGPT，也有可能是生命科学或者是其他形式的新能源等等。我们相信产业政策的这样一个导向也是基于这样一个预判，对我们国家未来的发展是有极其重要的意义的。
复苏周期下 股票资产是最好的配置方向
第一财经：也就是说，从大类资产配置的角度来看，您认为，今年会是重点配置股票市场的好时机，股票市场的机会要比债券市场、黄金市场都要大，我们可以这样理解吗？
谢屹：对，我的观点是这样的。因为不同类别的资产其实在一个经济周期里面的不同阶段，会有一个超额的收益。如果我们把经济周期分为复苏、过热到滞胀、到衰退，然后下一轮复苏这样四个阶段的话，其实不同阶段对应的资产是不一样的。复苏阶段其实最受益的应该是股票类资产，因为随着经济的复苏、企业盈利的增长，它是会有个回升的。同时随着增长的回升，它的估值也会有所提升，也就是所谓的“戴维斯双击”。这块其实在债券里面是没有办法体现的。
黄金可能会比债券要好一些，因为随着经济的复苏，黄金是有一定的实物需求的。但是在经济复苏的阶段，它的通胀是比较低的，我们看到美国的通胀其实已经从高位往下走了，中国的通胀目前还在比较低的位置，而且最近也是有下行的这样一个动作。这些因素其实对于黄金来说不算是一个好消息，因为规避滞胀的这种需求其实是在减弱的，所以整体来看，增长是对黄金有利，但是低通胀对黄金不是很有利。因此在复苏阶段，黄金应该说是中性的这样一个状态。
A股市场将“百花齐放” 银行股、新能源汽车股性价比高
第一财经：如果说股票市场有很大机会的话，我们想知道在行业和板块上，当前周期阶段会如何演绎？
谢屹：其实各个板块在当前阶段都会涌现出比较多的投资机会。所谓的投资机会就是企业长期增长包括近两年的增长都还算不错，有15%-20%的增长率，同时它经历了过去两年的调整，估值又在比较合理的位置，比如说像在金融领域，像银行板块，年初到现在，很多的银行股还是负收益的，但是增长依然是维持像15%，甚至20%这样的高增长，所以它的性价比是很高的。
再比如像工业科技领域的新能源汽车，因为上游资源品的价格松动，导致整个新能源汽车产业链，包括汽车本身的产业链处于一个向下去库存的周期阶段，我们看到汽车的价格战也是在这个背景下产生的，但是像新能源汽车的这些标的，在未来的2年、甚至3年、甚至5年，它的增长是非常确定的，所以这些长期有增长、短期有困难的企业，正好是我们配置的一个理想对象。包括在周期领域，像消费、建材板块中，类似这样的一些标的都有。所以我们觉得目前A股的机会是百花齐放的。
注册制对经济体来说是巨大利好 将促使个股估值分化
第一财经：还有一件大事是我们一二级市场都不能忽略的，就是最近，我们的注册制已经正式地全面落地实施。这对当前的市场和投资者会有什么样的深远影响呢？
谢屹：我觉得影响是多方面的。一个是对于经济体来说，这个无疑是非常大的利好。因为正如我刚刚所说，现在正好处于旧的技术创新周期向新的技术创新周期过渡的一个阶段，一定会涌现出大量的新科技，比如说我们现在看到的ChatGPT这些。不断有新的技术、新的产品、新的服务和新的模式创新涌现，这些企业要获得资金上的支持，大概率是通过股市、通过直接融资获得的。通过全面注册制可以加速这些企业获得融资的过程，也可以加速我们经济体向新的技术转型的这样一个过程。
对于股市我们觉得它对估值会有一些影响，也就是估值“分化”。优秀的企业它的估值会给溢价，但是有瑕疵的企业或者是糟糕的企业它就会有折价，这有点类似于港股。港股因为天然就是一个注册制的市场，目前它有4000只股票，未来10年每年增加400只股票，十年后可能就会有8000只股票。这么多的股票一定是资金没有办法完全覆盖的，一定会有分化。好的企业会有溢价，差的企业会有折价。对于个人投资者或者机构投资者来说，能够投资的好的标的绝对数量一定会增加，因为池子大了，但是选中好公司的概率其实也是在降低的，所以投资的难度是更大了。
美联储持续加息打破常规 为海外金融市场埋下隐患
第一财经：年初以来，多项经济数据陆续验证国内基本面的整体复苏。然而，海外经济环境仍然十分严峻。近日，美联储宣布加息25个基点，并表示近期，控制通胀仍是美联储的关注重点。这一动作会对市场的走势或预期带来哪些影响？您预判美联储之后的动向如何？
谢屹：这次的美联储的动作，其实像您刚刚说的，是有点出乎我们的意料的。为什么？因为在历史上，我们很少看到在美国经济持续下行的过程中，尤其是在PMI还在50以下，还在经济收缩的过程中，美联储还继续维持加息的。因为美联储它的核心任务有两个，一个是维持增长，一个是控制通胀，但是如果增长出了问题、就业出了问题、失业率飙升的时候，它通常会放弃通胀目标而去救经济本身、救增长。所以本届美联储还是比较鹰派的，这是第一。
第二，如果它继续坚持这种比较令人意外的鹰派风格的话，市场也会给出更多意外的这样一些事件，比如我们前阵子看到的硅谷银行事件，包括其他的一些区域性的银行，包括欧洲的一些银行也有可能出现一些类似的问题。如果再持续地加息，这个问题我们觉得会逐步向更大的一个范围去扩展的。
今年上半年 A股大概率将跑赢全球主流股票市场
第一财经：如果按照您这样的说法，是不是今年您觉得 A股市场可以说是国内大类资产配置的首选？如果从全球视野来看的话，可能A股的表现都要优于美股甚至港股？
谢屹：目前来说，我们觉得至少在上半年，A股走赢全球其他主流股票市场的概率还是比较高的。主要因为我们的经济周期已经开始复苏，就像刚刚说的，而美国它的经济周期的节奏和我们是有差异的，它目前还在加息，而我们在降准，所以说目前我们的基本面一定是最支持我们的股市走出一个比较好的收益的，这是第一。
第二，我们觉得可能到今年下半年甚至明年，有可能会出现美国经济本身的一个见底，就像若干年前我们自身的经济见底一样，它是有一个节奏的。任何经济都不会一直复苏下去，也不会一直周期性地放缓，所以到那个时候可能会有两个市场之间的一个切换，我们可能走一步看一步到时候再说。
