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中金研究

美国4月CPI同比4.9%,核心CPI同比5.5%,均较上月小幅下降,基本符合市场预期。我们认为CPI增速下降是一个积极信号,但下降的速度不够快,幅度不显著,特别是核心CPI连续四个月徘徊在5.5%附近未见回落,显示出较强的粘性。这份通胀数据支持美联储6月暂停加息,但考虑到年初以来美国经济韧性强于预期,且银行信贷紧缩尚不明显,维持高利率仍是必要的。我们维持此前判断,疫情后美国通胀中枢抬升,利率或在高位停留较久。[1]

4月CPI同比从上月的5.0%降至4.9%,虽有下降,但幅度并不大。核心CPI同比也只是较上月小幅下降了0.1个百分点,几乎没有显著变化。事实上,核心CPI同比已连续第四个月徘徊在5.5%左右,最近三个月环比年化值仍高达5.1%,按照这样的速度,通胀要降至2%的长期目标还有很长的距离。

从分项看,4月二手车价格一反前期颓势,由上月的环比下跌0.9%转为上涨4.4%。我们在上月CPI点评中提到,二手车批发价格存在见底回升迹象,而这似乎已被CPI调查所捕捉到。更重要的是,在二手的车引领下,核心商品通胀呈现回升趋势,0.6%的单月环比增速已是2022年6月以来最高增速,而同比增速也已连续第二个月回升。我们认为在美国就业仍然稳健的情况下,消费者对于商品的需求或有较强韧性,这或导致商品通胀比市场想象的更具粘性。

服务价格方面,主要居所租金环比从上月的0.5%上升至0.6%,业主等价租金环比持平于0.5%,市场一直在等待房租的下跌,但到目前为止还没有充分显现。考虑到房租的滞后性,我们预计二季度末会看到更多房租通胀放缓的证据,但最终能放缓到什么程度还有待观察。4月酒店住宿价格环比由上月3.1%下跌至-3.4%,这看起来更像是单月波动,一些微观证据显示今年暑假的酒店订单需求仍然较好,这意味着酒店住宿价格或难以持续大幅下降。

剔除房租的服务通胀有所减弱,这对美联储来说是一个不小的安慰。从分项来看,4月环比跌幅较大的项目包括汽车卡车租赁(-3.2%)、机票(-2.6%)、体育赛事门票(-7.8%)等与外出旅游类较为相关的分项。但我们认为这些跌幅也不可持续,就像上面提到的酒店住宿一样,随着假期到来和外出旅游活动增多,这些项目的价格难以持续下降。另外垃圾收集(0.6%)、医院服务(0.5%)、机动车维修(0.5%)、洗衣与干洗(0.5%)等劳动密集项目价格环比增速仍然较高,说明高工资对服务通胀的影响仍然存在。

美国通胀放缓是一个积极信号,但问题在于放缓的速度太慢。根据我们的观察,与今年初相比,认为美国通胀会快速下降的投资者在变少,认为美国通胀有粘性正逐步成为市场共识,而这也是我们一直强调的观点,即疫情后美国通胀中枢将系统性上升。通胀为何有粘性?一个原因是美国劳动力市场韧性超预期。上周五公布的非农数据仍然强劲,劳动者工资收入也在继续上涨,这有助于居民消费持续扩张。另一个原因是企业仍有较强的定价权。美国企业一季度财报显示,尽管上游产品价格下降,但仍有不少公司能够维持较高的利润空间,这说明企业还没有降价的动力。

通胀数据支持美联储6月暂停加息,但不支持年内降息,利率仍将维持高位。美联储于5月FOMC会议暗示可能暂停加息,今天公布的通胀数据支持暂停加息的指引,但上周公布的非农数据仍然强劲,显示美国经济的韧性好于预期。此外,美国银行业风波的影响也还有待观察。尽管本周公布的美国银行高级经理人调查(SLOOS)显示银行信贷标准进一步收紧,但我们尚未在“硬数据”中看到信贷显著收缩的迹象,如果银行“紧信用”效果不明显,美联储也没有降息的必要性。

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