重阳投资董事长王庆在发表主题演讲

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近日，由证券时报社主办、长江证券协办的2023中国金长江私募基金发展高峰论坛在上海举行。重阳投资董事长王庆在主题演讲时表示，我们应该在短期市场调整过程中看准更大的方向，在2022年经受了“3+1”宏观冲击之后，2023年将是中国经济基本面的转折之年，反映在股票市场上就会出现从“戴维斯双杀”，到“戴维斯双击”的变化。

今年2月份以来的市场调整，王庆认为，实际上基本面不弱，只是信心弱。当前资本市场对中国经济增长预期过于悲观，对于中国经济景气上行前景的判断可能过于保守。我们判断2023年中国经济的增长速度和上市公司业绩改善的速度，都很可能明显超过目前市场形成的一致预期。

对于2月份以来调整中，王庆认为，国际流动性的扰动大于国内因素，国际流动性因硅谷银行危机爆发而部分调整，但是整个逻辑反而更加清晰。横向比较，2023年中国经济将会处在一个从底部修复爬升的阶段，而欧美经济是从顶部放缓的阶段。相比之下，中国的相对优势更突出了，看多A股和港股的逻辑更坚定了。

从“戴维斯双杀”到“戴维斯双击”

王庆提到，回顾过去，2022年的确是非同寻常的一年，经受了“3+1”的宏观冲击，遭受了所谓的“戴维斯双杀”，杀估值、杀业绩。3大冲击，包括疫情、房地产、俄乌冲突，疫情影响销售收入，俄乌冲突影响成本，房地产影响传导机制，所以三者共同作用，对业绩带来巨大压力。

那么，“1”就是国际流动性的收紧。对于国际流动性的收紧，代表国际流动性最重要的两个指标就是美元无风险利率（即10年期国债利率）的变化和美元汇率指数的变化。美元国债利率的飙升和美元汇率指数的升值，两者共同的效果造成国际流动性的收紧。从历史上看，每当美元的利率、汇率走强的时候，很多新兴市场国家的股票市场相对发达国家市场都会承受巨大压力，而这个影响集中体现在对风险资产估值的压缩上。

王庆预计，2023年会出现“戴维斯双击”。首先在影响业绩的因素方面，俄乌冲突对经济和上市公司业绩的影响已经结束，同时疫情结束，人们和企业的经济、生产活动都在迅速回归正常，而房地产行业由于政策环境的根本性转变，也在修复、回归正常。

三者共同作用将有望使上市公司业绩和中国经济出现企稳修复甚至强劲的反弹。另一方面，伴随美国通胀的下行，美元利率也处在下行通道，而美元汇率也是强弩之末，易贬难升。几个因素共同作用，对全球风险资产的估值，尤其是新兴市场国家股票市场的估值也有很大的提振作用。这也是对从“戴维斯双杀”到“戴维斯双击”背后的分析逻辑。

基本面不弱只是信心弱，国际流动性出现扰动

对于今年2月份以来的市场调整，王庆认为，实际上经济基本面不弱，只是信心弱。当前资本市场对中国经济增长预期过于悲观，对于中国经济景气上行前景的判断可能过于保守。

从历史规律和统计规律上看，如果要回归正常，实际增长速度一定要明显超过正常增长速度才能回归正常。在这样的背景下，去理解中国经济在今年一季度4.5%的增长，就一点都不奇怪了。

王庆判断，2023年中国经济的增长速度和上市公司业绩改善的速度，都很可能明显超过目前市场形成的一致预期。如果横向地看，中国经济在2023年将会是全球主要经济体中唯一实现增长加速的经济体。如果横向比较，2023年中国经济将会处在一个从底部修复爬升的阶段，而欧美经济是从顶部放缓的阶段。这样一个横向比较，中国的相对优势也就突出了。

王庆提出，这一过程中，国际流动性变化在2月份、3月份受到了巨大的扰动，这个扰动是因硅谷银行危机爆发而部分调整，但基本逻辑并没有发生变化，反而给市场提供了更清晰的预期，更坚定了在2023年看多A股和港股的逻辑。

校对：杨立林