1月金融数据点评

事件：2月10日下午，央行披露了2022年1月份金融数据。1月新增贷款3.98万亿元，社融6.17万亿元。1月末，M2余额243.1万亿，YoY+9.8%；M1 YoY -1.9%；社融增速10.5%。

1)信贷需求虽仍一般，但信贷投放开始发力

1月新增贷款3.98万亿(21年1月3.58万亿，12月1.13万亿)，同比明显多增，好于此前预期。1月18日央行领导明确提出“引导金融机构有力扩大信贷投放”及“靠前发力”。可见，当前政策明确引导银行加大信贷投放力度，我们预计全年信贷投放节奏接近“4321”。尽管信贷需求仍弱于去年同期，但政策要求信贷投放靠前发力，助推1月信贷同比明显多增。

信贷需求仍一般，但后续有望改善。1月住户贷款+8430亿，同比少增4270亿，个贷需求一般；其中，中长期+7424亿，同比少增2024亿，21Q4以来房地产销售低迷影响了按揭贷款需求；住户短贷+1006亿，同比大幅少增，房地产销售低迷及消费低迷影响个人消费贷需求。1月企业贷款+3.36万亿，年初集中投放上一年储备的对公信贷项目；其中，中长期+2.1万亿，同比接近；短贷+1.01万亿，票据融资+1788亿。企业信贷增量中企业短贷及票据融资较多，说明当前企业信贷需求仍一般，但也不如市场预期那般糟糕。不过，基建投资发力及后续房地产销售可能改善，我们预判3月左右信贷需求可能迎来小幅好转。

2)表外融资明显好转，1月社融创历史单月最高

1月社融同比明显多增。1月社融增量6.17万亿(21年1月5.19万亿，12月2.37万亿)，为历史单月最高增量，同比明显多增。1月社融同比多增主要来自信贷、政府债券和企业债券净融资。1月对实体经济贷款+4.3万亿，同比多增3751亿；政府债券净融资6026亿，同比多增3589亿；企业债券净融资5799亿，同比多增1888亿。

表外融资好转明显。1月信托贷款-680亿，委托贷款+428亿，未贴现银承+4731亿，表外融资合计+4479亿。如我们在《我们为何对2022年表外融资偏乐观？》专题报告中所预测，2021年为资管新规过渡期最后一年，经过近四年的处置与压降，资管新规等对表外融资影响最大的阶段已过去。我们预判，表外融资将是2022年社融同比多增的主要贡献者，有望同比多增2.4万亿，支撑社融达36.5万亿。

3)1月社融增速回升，M1暂时性同比下降

由于1月社融增量明显多增，1月末社融增速升至10.5%，进一步确立社融增速回升态势。随着稳增长发力及政府债券发行节奏前倾等，上半年社融增速有望明显上升，半年末有望超11%，全年社融增速11%左右。由于1月社融大超预期及主要经济体纷纷加息，我们预计年内再次下降政策利率的可能性很低了。

M1增速暂时性下降。2021年M1增速低迷，主要是房地产销售明显下滑及城投融资收紧等的影响。1月M1增速降至-1.9%，主要是春节错位(春节前发放年终奖阶段性降低单位活期存款)的暂时性影响及房地产销售低迷。我们预计2月M1增速将明显上升，3月回落至正常水平。

投资建议

1月金融数据好于预期，有望催化银行春季行情再进一步

我们认为，政策转向虽有时滞，但往往有效果。1月金融数据好于预期，稳增长效果或逐步显现，有望催化银行春季行情再进一步。个股方面，我们主推当前估值较低、业绩靓丽的优质银行-江苏、南京、常熟、兴业及平安银行等，看好估值相对较高的财富管理龙头-宁波银行等。2月金股-江苏银行、南京银行。

风险提示

金融让利，息差收窄；经济下行，资产质量恶化等。

（文章来源：招商证券研究）