基金高收益往往伴随较大的回撤,偏股型基金获得翻倍收益甚至可能要承受20%以上的回撤,但固收领域的一位大牛获得相关领域的年度冠军时,基金回撤幅度却不足1%。

而当2022年A股出现持续的震荡调整局面,也正预示在基金投资上,风险与收益的平衡变得格外重要。平安基金固收投资副总监周恩源在2021年获得147只偏债混合型基金的冠军,他认为,固收加类产品的核心首先要做好风险收益的平衡,在权益类投资必须稳字当头、控制回撤,同时要把债券部分作为产品的核心与基础。

对于2022年的股票和债券市场,这位明星基金经理判断今年债券市场是一个存在宽幅震荡的小牛市,而股票市场是震荡较大但带有结构性行情的特征,今年在股票投资上,获取超额收益的方向,可能会和2021年有很大的不同。

跑赢顶流偏股基金,获同类债券基金冠军

在很长一段时期,尤其是A股市场赛道化接连数年诞生一批年度牛基后,“基金”的定义似乎就只与偏股型产品挂钩,而在2021年A股偏股型基金最高收益,连续第三年获得翻倍收益后,这种简单的将基金与股票挂钩的印象被进一步强化,但2022年开年行情偏股型基金在业绩上的一盆冷水,又将基民拉回到风险与收益平衡的现实。

在此背景下,固收领域的一批大牛也开始逐步开始受到基民的关注,其中平安基金固收投资副总监周恩源更是获得了2021年度同类债券基金的冠军,跑赢了一大批主打股票的顶流基金经理。根据该基金的定期报告显示,自2020年3月5日成立后,截至2021年12月31日,周恩源管理的平安增利6个月定开基金A业绩回报率为11.42%,2021年这只基金的业绩回报率12.99%,在147只同类基金排名第1。

“我做这类产品,主要是股票不能犯大的错误,最重要的是债券方面要做好”周恩源接受券商中国记者采访时表示,固收加类产品的股票投资,做到中等水平就足够了,这方面不需要特别出彩,不犯大的错误是这类产品股票层面的核心,债券是产品的核心。

周恩源对固收加产品的操作特点有一个形象的比喻。他把固收加产品看成大海里面的一座冰山,冰山体积最大的部分是在水面以下,看起来并不显山不露水,但实际上是最重要的一部分,这部分最重要的就是纯债。而冰山露出在水面之上的是最亮眼的部分,是做股票的部分,但是它的权重不高,所以这两块都有它不同的特点。但对固收加产品的投资而言,真正最核心的部分,且与产品特征特别匹配的就是在于冰山下面的部分,也就是纯债的投资。

而对去年平安增利6个月定开基金获得同类产品冠军的操作,周恩源认为主要来自于两个方面,首先去年债券市场环境友好,整体上处于一个牛市,而且是熊转牛的过程,这为基金获取收益提供了一些机会。其次,去年转债市场的行情表现也较为不错,但转债对固收加类产品而言可以视为锦上添花的一部分,对这一部分的投资必须坚持稳字当头,也就是说在有安全边际的资产里寻找机会,同时在可能出现风险的部分作出一定的仓位管理,较好的控制了回撤,同时也因此积累了较高的收益。

并不能什么钱都赚,积极进行仓位管理

仓位管理对固收加类产品控制回撤而言,也是体现基金经理能力的重要部分。显然,相对较高的收益必须承受风险,高收益基金的回撤也往往十分惊人,大多数取得业绩翻倍的权益类冠军基金,大多在业绩报告期内有显著的回撤。

但对周恩源管理固收加产品的思路而言,产品特点以及他个人的投资风格持续坚持对回撤的重视。这只主打债券、兼顾部分权转债固收加基金,尽管在2021年度取得业绩冠军、跑赢许多股票基金的大牛,但是令投资者惊奇的是,根据数据显示,这只基金在2021年内的最大回撤还不足1%。

周恩源认为要真正做好固收加产品,既能获得较高的收益,又能在获得较高收益时,让基金的投资风格契合他的低风险特征,就必须管理好波动和回撤。

“比如很多东西已经涨起来了,涨的估值看上去比较高,可能会继续涨,要不要赚这个钱?”周恩源直言,但往往这种情况,基金经理自己也是没有特别大的把握,因为固收加产品的风险特征是获取稳健收益,这就要求基金经理要有放弃一些机会,把握住有把握的东西,基于可控的原则在有安全边际的地方进行布局,固收加产品在股票方面不能犯大错,这是重要的一点。

周恩源对回撤的重视,并不意味着他频繁进行波段操作。

他认为,不用特别在意一天两天或一周两周的波动,要关注那些较大的且有逻辑支撑的涨跌波段。因为只有那些有逻辑支撑且可以通过数据验证或者证伪的涨跌波段,基金在运作和应对的过程中才能做到对回撤的可控。这就意味着他可以接受一些细微的回撤,但有一些回撤是基金经理必须规避的。比如一个波段是上涨的波段,但在上涨过程中也是存在回调的,这些回调就无须特别在意,因为规避这些回调要做一些情绪的交易,胜率就不会很高,和基金经理的投资风格也没那么匹配。因此,短期的马上能回来的回撤是可以容忍,不可逆的回撤或者说持续时间太长的回撤应该规避,尤其对固收加类产品而言。

债券或走小牛市,股票市场或跌出机会

对于今年的股债市场,周恩源认为可能会更加注重关注跌出来的机会。

周恩源表示,债券市场判断2022年维持小牛市格局,但可能震荡幅度比较大,小牛市对应的是偏全年配置的判断,宽幅震荡则与全年的交易节奏有关。而判断债券小牛的基础,是债市全年格局是和央行货币政策全年格局紧密相关,今年央行货币政策就是去年中央经济工作会议的定调,中央经济工作会议的定调是稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕,基于这些因素,判断今年可能是牛市延续的状态。此外,考虑到市场收益率已较去年明显降低,因此获取收益的空间下降,因此更倾向于判断今年债市为小牛市。

而对债券小牛市宽幅震荡的判断,一方面,今年年内可能大概率会看到一两个季度的GDP 同比增速回升,受此影响债市在年内的部分时期可能会出现中期调整。但另一方面,政策并非强刺激,只是希望经济的增速回到合理的水平,比如房地产政策的房住不炒,对于地方政府的隐性债务要坚决遏制,所以在这种情况下一旦经济回升达到了一定水平,稳增长政策可能会逐步的放松或者退出,到时候就可能迎来了比较好的配置时间点,预期今年年内在二季度或最晚三季度初会有一些好的时间,交易节奏上来倾向于前期面临中期调整,二三季度可能是很好的再配置机会。

对于固收加产品的权益类投资,周恩源判断今年A股可能还是一个偏震荡的、带有明显结构性行情的特征。

他认为今年市场确实面临增长上的压力,同时在外围市场还有美联储不断加息的影响,内外环境本身是面临多重压力的状态,但稳增长政策也开始发力。而年初决策层也表示要防止股市的大起大落,判断今年A股也可能是宽幅的震荡,可以在此当中寻找结构性机会。

具体而言,周恩源认为今年在权益类部分的投资上,获取超额收益的方向,可能会和2021年有很大的不同。今年在权益类上需要关注稳增长,宽信用相关的行业板块。年初以来各大股市的宽基指数下跌较多,但市场还是有很多上涨的行业,比如银行、地产、基建等,所以本身背后代表的是稳增长宽信用确确实实在发生。现在稳增长宽信用这一块从政策最终的效果来讲还是没有结束的,一旦这个东西兑现了,可能相应的板块的行情也就结束了,但是现在可能还在途中,这一块权益类投资是值得关注的。此外,前期疫情受损板块的修复性机会以及TMT板块中科技应用创新带来的机会均值得挖掘。

(文章来源:券商中国)

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