香港恒生指数开盘跌2.62%，跌破22000点，为2020年3月以来首次；恒生科技指数跌3.92%。新能源汽车、科技股跌幅居前，理想汽车跌超10%。天立教育复牌大跌超58%，2021年前8个月亏超13亿元，将调整主营业务。

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机构3月投资策略：美股牛市已结束 港股建议配置6类股

摘要

我们倾向美股的牛市已经结束。从制造业PMI、供需缺口、实际时薪综合判断，我们认为源自2019年的经济扩张已经结束。短期，市场的聚焦点是3月份美联储的加息幅度，或仅为25BP，但从俄乌战争开始之后商品价格以及2022年通胀预期被进一步推高的事实来看，2022年美国可能会加息次数更多以抑制高通胀。

目前10年期美债收益率在我们给定的1.9-2.0区域(美股多空的阈值)反复波动，短期如果能够停留在这一水平之下，还将给市场反弹/振荡的一定的时间窗，如果后续稳步站上该水平，则权益资产的正回报将变得更加困难。

源自2019年我们开始看多美股的观点，在此划上了句号。俄乌局势只是影响这一判断的一个因素，更主要是力量是经济周期使然。此外，目前美国股市的大宗、金融、通胀三类资产的上涨，也是权益市场防御特征的表现，这种风格上的特点也会影响香港股市。

国内仍需跟踪信用扩张的效果。目前国内经济局势，依然处在“资金面不弱，等待政策方向”的阶段中。就1-2月的房产销售数据和土地出让情况来看，三线以下的销售压力尤大。在信用数据中，长期投资不佳，短期资金面良好，因此仍需跟踪信用传递的实际效果。

2月，出现了罕见的北向资金单月净流出，虽然规模不大，但是可以看出权益市场避险的信号。此外，人民币汇率与以往任何基钦周期不同的是，此刻在明显的升值，我们对此的解释并非海外投资者追逐权益类资产，而是欧元的走弱以及央行的降息预期，使得人民币债券吸引力更大。

香港疫情与俄乌局势增加了不确定性。短期来看，香港疫情尚未见顶，这将影响香港本地的经济与生活；此外俄乌战争爆发之后，风险偏好骤然下降，大宗商品推高了通胀与通胀预期，使得商品价格在高位可能持续更长的时间。但另一方面，目前港股通的估值，PE估值已经回落至2016年以来的11%分位，相当于比过去90%的时间都便宜，因此，一旦短期扰动过去，多数行业，尤其是互联网、消费、新经济等，估值又是非常有吸引力。

投资建议：我们下调港股的评级至标配，以反映对香港本地疫情与俄乌局势的短期不利影响。在板块方面，我们在上个月四条主线上(大型股、本地股、基建、回购)中剔除了香港本地股，建议配置：1、能源与周期上游；2、电信运营商；3、内资央企房企；4、食品饮料；5、绿电运营商；6、科技股中有盈利且有回购能力企业。

风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储加息的风险。

（文章来源：财联社）