叩开了港交所的大门之后，“辣条一哥”卫龙的市场表现却并不乐观。

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2022年12月15日卫龙美味于港交所上市，发行价10.56港元/股，开跌3.41%，报10.2港元。截至发稿，卫龙跌幅已达到4.36%。

根据卫龙12月5日披露的招股书，其IPO招股价为10.4港元/股至11.4港元/股，拟募资10.03亿港元至10.99亿港元，此次实际发行价处于定价下限。

从筹集资金规模上看，卫龙此次拟全球发售9639.7万股股份，募集净额9.36亿港元，公司估值248亿港元，折合人民币约为222亿元，较此前预计的10亿美元大幅缩水，与2021年Pre-IPO融资时超600亿元人民币的估值相比更是缩水近六成，当时参与投资的机构已出现约55.11%的浮亏。

估值缩水近六成 投资机构血亏

此次在港交所完成IPO，已经是卫龙第三次冲击上市的结果。

2021年5月，卫龙正式向港交所递表，但由于在6个月内未获批“自动失效”。同年11月，卫龙再次递表并通过上市聆讯，但因市场环境欠佳而延后上市。今年6月，卫龙第三次向港交所递表并通过聆讯。

虽然IPO之路屡屡受阻，但卫龙此前的融资却堪称“风光无限”。

2021年5月，卫龙宣布正式完成首轮Pre-IPO融资，由CPE源峰和高瓴领投，腾讯投资、红杉中国、云锋基金、厚生资本和海松资本等知名机构跟投，总融资金额高达5.49亿美元，投后估值达到600亿元人民币，超过恰恰食品、良品铺子等老牌A股企业。

事实证明，当时市场对卫龙的估计可能过于乐观了。仅仅一年时间，卫龙的市场估值经历了“过山车”，从Pre-IPO阶段的超600亿人民币，直接缩水到220亿人民币的估值。

在一二级市场倒挂下，Pre-IPO轮的参投方无一幸免。IPO前机构投资者每股成本为2.1635美元，按目前股价计算，相当于浮亏55.11%左右。

不仅如此，这个价格还是在卫龙补贴投资者后的结果。根据招股书披露，今年4月与控股股东及CPE等投资者订立了股份购买协议之补充协议，卫龙以对价约1576.27美元向相关投资者发行及出售合共约1.58亿股普通股，每股面值为0.000001美元。

“这个补充协议基本等同于无偿转让股份，以弥补早期投资者的巨量损失。” 业内人士说。

而目前的估值和价格，其实是回归到相对理性水平。

安信国际消费分析师曹莹认为，根据2021年、2022年业绩测算，卫龙的PE-TTM约为21-25倍，估值合理。国元国际研报指出公司招股价中位数对应 2022 年约 27 倍 PE，高于目前港股行业整体估值水平（24.7倍）。

上半年亏损2.6亿元 辣条不“香”了吗？

有业内人士认为，卫龙市场估值的起伏或与其经营状况有关。

在2022年以前，卫龙一直都是资本市场上的优等生。2019年至2021年三年间，卫龙分别实现人民币收入33.85亿元、41.20亿元和48.00亿元，净利润分别为6.58亿元、8.19亿元和8.27亿元，复合增长率达到19.1%。根据弗若斯沙利文报告，这一增速远超过中国休闲食品行业同期4.2%的年复合增长率。

快速扩张的同时，卫龙也坐稳辣味市场的头把交椅。上述报告称，2021年卫龙是中国最大的辣味休闲食品公司，市场份额为6.2%，零售额是第二大企业的3.9倍，超过第2名到第五名的市场份额之和。

然而，进入2022年，卫龙的盈利增长乏力。根据招股书披露，今年上半年，该公司亏损额约为2.61亿元人民币；净利率下降至11.5%。亏损最主要的原因在于卫龙与Pre-IPO轮投资者签订补充协议中，转让股份产生了一次性的付款开支合计6.29亿元人民币。

抛开股份支付因素，卫龙的经营状况依旧不容乐观。2022年上半年，公司总营收为22.7亿元，同比首次下降1.79%；营业利润3.81亿元，同比大幅下降16.32%

卫龙在招股书中解释称，销量下滑是因为为股份支付、疫情不利影响及产品提价因素影响。

受全球大宗原材料价格上涨影响，今年粮油食品价格屡创新高，该公司产品重要原材料大豆油、面粉和海带等受到冲击较大。

为应对原材料涨价，卫龙今年1月和4月两度发布调价函，提高产品价格。但随之而来的就是销量下滑，2022年上半年，作为卫龙主力产品的调味面制品（大面筋、麻 辣棒、亲嘴烧等)的销量为81589吨，同比下降13.8%，这也是近五年卫龙的调味面制品业务首次下滑。

有业内人士指出，卫龙等企业缺乏核心技术壁垒，因此难以形成有力的竞争优势。消费者对涨价的接受度也并不高。

涨价、销量下滑、估值倒挂，对于“辣条一哥”卫龙来说上市绝不是胜利终结，未来的挑战才刚刚开始。