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秋意浓，需求淡，内外交集何以对？

房贷利率、换购退税等政策力度有限，叠加居民收入长期受损等底层逻辑改变，地产仍将低位徘徊并伴随违约风险。汽车销量环比回落至历史同期最低，政策刺激效应递减。“一枝独秀”是基建，实物工作量有望加大。

海外方面，美联储大幅加息、欧洲能源危机和地缘政治风险，都共同指向金融市场避险情绪的上升，以及美元的持续升值。全球制造业PMI已跌至荣枯线以下，总需求延续单边下行趋势。相较欧洲高能源价格，我国具备一定成本优势，但外贸集装箱吞吐量增速创近年新低，预示出口下行速度正加快。

价格方面，北溪管道爆炸加剧天然气紧张，诸多供给冲击支撑短期大宗价格。国内地产疲弱，基建将带动相关价格修复。PPI环比或小幅回升，但同比在基数效应下趋向负值。政府猪肉储备投放量创单月新高，CPI触3%后将明显回落，核心CPI低迷仍将持续。

政策方面，地产低迷甚于过往，政策有望加码。稳增长转向政策性金融工具，票据利率上行幅度为近4年同期最高，信贷或将有所修复，但社融脉冲后下行依然。新兴市场货币贬值，人民币难独善其身，外汇管理影响汇率节奏但不改市场供求基础。

（本文作者伍戈为长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）