核心观点

2022年9月新增社融超3万亿,同比由过去两个月的连续少增转为大幅多增。社融多增的贡献有二:一是人民币贷款的放量,同比多增额近8000亿元,创下自2020年4月以来的新高,二是非标中的委托贷款和信托贷款的增长。政府债券成为社融的主要拖累,但是少增额有所收敛。政策支持力度的加强,特别是政策性金融工具的投放,加上LPR利率调降对于企业贷款回升的提振效果显著,企业短贷和中长贷的改善明显,居民贷款仍然较弱。9月M2增速保持平稳,社融增速小幅回升,社融与M2同比的剪刀差小幅扩张,除去政府政府债券的社融增速也有明显改善,反映实体融资需求小幅好转。10月初各地下调住房公积金贷款利率,旨在改善居民贷款,后续融资增速特别是居民信贷回升可期,接棒企业部门为融资助力。

报告正文


(资料图片仅供参考)

1.贷款继续回暖,非标持续高位

2022年9月份新增社融3.53万亿元,由同比少增转为同比多增6245亿元。分项来看:9月份对实体经济发放的人民币贷款增加了2.57万亿元,同比多增扩大至7962亿元,信托贷款同比少减扩大至1906亿元,委托贷款同比多增1530亿元,较上月变化不大,信托产品中投向基础产业资金规模仍然维持在高位,企业债券同比少增额减至261亿元,政府债券融资仍是主要拖累,但程度有所减轻,9月政府债券融资同比少增额缩减至2539亿元。而直接融资中境内股票融资也由同比少增227亿元转为同比多增250亿元。

2.企业贷款改善显著

9月份新增人民币贷款2.47万亿元,同比多增扩大至8108亿元。其中,居民部门贷款增加6503亿元,同比少增1383亿元,具体来看,居民短期贷款由同比多增转为少增181亿元,而中长期贷款同比少增额缩减至1211亿元,指向房地产部门的信贷改善有限。企业部门贷款增加19173亿元,同比多增大幅扩张至9370亿元。从具体的分项表现来看,企业短贷同比少减转为多增4741亿元,中长贷同比多增6540亿元,8月LPR利率调降的效果在9月有所显现,另外也反映出政策支持力度的加强,特别是政策性金融工具的投放。票据融资同比少增扩大至2180亿元。

3.财政存款多增,M2增速小幅滑落

9月财政存款同比由多减变为少减231亿元,居民部门存款同比多增3232亿元,企业部门存款多增2457亿元,财政存款或因缴税而有所增加。8月份M2同比增速小幅滑落0.1个百分点至12.1%,而M1增速录得6.4%,较上月增加0.3个百分点,9月M2与M1同比增速之差小幅回落至5.7%,企业资金活化程度提高。

4.社融增速略升,后续或将平稳

在去年同期基数小幅走低的背景下,9月社融存量同比增速录得10.6%,较上月增速上升0.1个百分点,剔除政府债券影响后社融增速较上月小幅回升0.3个百分点,反在信贷拉动下宽信用效果逐步显现,支撑着经济的稳定恢复。我们预计,在近期稳地产政策频出的背景下,后续融资增速特别是居民信贷回升可期,接棒企业部门为融资助力。

风险提示:政策变动,经济恢复不及预期

(作者为中泰宏观首席分析师陈兴,研究助理王丰)

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