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中报披露后，市场对2022年全年盈利预测的调整与宏观基本面形成映射：大盘股盈利预测相比年初小幅下调，反映宏观经济压力，小盘股盈利预测相比年初上调反映局部活跃的新兴产业。不过值得注意的是，与4月底相比，小盘股全年盈利预测变化趋势由正转负，近期小盘股的股价回调可能也在反映基本面的变化。

市场对全年盈利预测的调整虽然具有一定滞后性，但是当股价变动与盈利调整方向相反时，通常意味着当前股价可能的低估或高估。例如，2022年4月底，新能源板块多数个股盈利预测上调，而新能源个股的预测PE却在三重外部冲击下被压缩，在此后的反弹中，新能源个股估值修复，匹配前期上调的盈利预测（《新能源行情演绎到哪一步了？》），直到两者达成某种平衡，beta行情修复完成。

2022年中报披露后，中证1000今年盈利预测由4月底的普遍上调转为普遍下调，近期股价的回调可能在修正此前对基本面的预期。与2021年12月底相比，2022年4月底一季报披露完毕后，如图1所示，中证1000盈利预测上调公司数量占比和市值占比大幅增加，但是由于市场整体的下跌，导致股价与基本面出现阶段性的不匹配，中证1000自4月底反弹以来的强劲表现在一定程度上反映了估值对基本面的“追赶修复”。但是中报披露后，如图1所示，盈利预测上调公司数量占比和市值占比明显反转，由普遍上调转为普遍下调，可能出现了某种程度的“业绩证伪”，近期股价的走势可能也在反映基本面的弱化。

沪深300今年盈利增速在一季报后无明显变化，今年中报后则有所下调，反映宏观经济向上弹性有所承压。4月底的反弹以来，沪深300表现较弱，除了筹码结构原因之外，沪深300的基本面预期在2022年4月底与2021年12月底相比变化不大，估值相对基本面的修复“意愿”也就不够强烈。如图2所示，与去年12月底相比，2022年4月底沪深300成分股上调盈利预测公司数量与市值占比几乎相同，显示基本面整体向上的弹性较小。中报披露后，沪深300成分股盈利预测进一步下调，不过由于股价整体表现弱势，近期的股价回调幅度相对较小。

（本文作者张媛为兴证资管策略研究员）