21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

在北森港交所挂牌上市之后，又一家SaaS企业向港交所IPO发起冲刺。

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6月19日，聚水潭向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。据了解，聚水潭成立于2014年，其核心SaaS产品为“聚水潭ERP”，服务并满足商家客户在电商平台上处理电商订单相关的关键需求。商家可通过聚水潭ERP整合、同步及统筹协调其所有店铺、订单、产品、库存，管理其各平台的运营或财务数据。

根据灼识咨询的资料，以2022年按收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商，市场份额20.7%，公司在2022年已服务SaaS客户4.57万名。

聚水潭所在的SaaS行业，曾经历了过山车式的发展周期。2015年前后，一级市场迎来SaaS投资风口，经纬创投、红杉中国、IDG资本等大量投资机构入局投资，但当时并没有企业能够彻底跑出来。

2020年受疫情影响，SaaS领域再度迎来投资热潮。但在过去一年里，科技赛道的估值重构同样影响着SaaS行业。如今，随着HR SaaS领域企业北森上市，以及聚水潭递交招股书，VC/PE机构对SaaS企业的投资正逐渐迎来收获期。

“从大趋势上来看，随着国内人口红利的逐渐减弱，劳动力方面的成本优势已经不明显。企业需要降本增效，付费使用SaaS软件的意愿正在不断增强。同时，数字化是不可逆的，SaaS行业值得看好，可能会诞生多家市值在百亿元的SaaS公司。”一位长期关注SaaS领域的投资人对21世纪经济报道说。

营收稳步增长但仍处于亏损状态

招股书显示，聚水潭2020年、2021年、2022年营收分别为2.94亿元、4.33亿元、5.23亿元；毛利分别为1.36亿元、2.19亿元、2.74亿元。

同时需要注意的是，聚水潭目前仍处于亏损状态。2020年、2021年、2022年，公司年内亏损分别为3.64亿元、2.54亿元、5.07亿元，经调整亏损分别为1.07亿元、1.37亿元、3.79亿元。

SaaS企业的前期亏损已经成为常态，今年4月份上市的北森同样处于亏损状态。而2018年实现港股上市的SaaS服务商有赞，在2022年四季度刚刚实现单季盈利。

这种行业现状的主要原因在于，SaaS的商业模式为订阅模式即租用模式，客户不是一次性购买，而是按需租用、分期确认收入。但SaaS企业前期需要支出大量的基础设施和研发费用，这导致许多SaaS企业发展前期处于亏损状态。

“对SaaS企业来说，前期的亏损并不是太大的问题，关键在于产品体验度是不是足够好，客户满意度是不是足够高。如果客户满意度高，企业客户未来会留存下来继续用，SaaS企业是有机会在后期实现盈利的。”艾媒咨询CEO张毅对21世纪经济报道说。

有些SaaS企业为了想办法占领市场，前期会打价格战甚至是免费的方式提供给企业用户。用户使用之后很难再去换，留存会带来价值。比如企业微信、钉钉、飞书等，开始企业用户可以免费使用许多基础功能，留存在平台上。后续其推出需要收费的增值服务后，也会有企业买单，由此带来营收。

张毅认为，就像在C端市场，用户最开始是免费打游戏、看视频等。但现在，大家已经开始逐渐养成付费习惯。在B端市场，企业的付费能力远高于个人，付费意愿也在不断增强。

阿米巴资本为最大机构投资方，红杉中国、高盛等加持

聚水潭的一路成长，也获得诸多投资机构的支持。公司背后主要投资方，包括阿米巴资本、微光创投、元璟资本、蓝湖资本、红杉中国、高盛、中金资本等。其中，阿米巴资本是聚水潭的天使投资方也是最大机构投资方，IPO前，阿米巴资本持有聚水潭超10%的股份。

据了解，成立于2011年的阿米巴资本是企业服务市场的坚定看好者，尤以投资其中的SaaS企业著称。在阿米巴资本2015年完成募集的二期基金中，有50%的项目聚焦在垂直SaaS领域，聚水潭即是当期基金所投明星项目。

后来在2021年11月，阿米巴资本宣布完成首期美元基金Ameba China SaaS Fund的募集，总募资规模为2.65亿美元。这既是阿米巴资本的首支美元基金，也是全球首支以中国SaaS为主题的基金。

阿米巴资本创始管理合伙人王东晖在此前接受21世纪经济报道专访时，曾谈到在SaaS行业的投资逻辑。他表示，在垂直行业中，能够从生产端供应端到零售终端，对整个供应链、价值链形成高效链接和赋能的SaaS企业，是阿米巴资本关注的重点。

“我们尤其重视上下游比较分散的垂直行业，因为企业在其中更容易形成中间连接的优势。比如零售、医药、教育、工业等领域，都具有这样的特点。”王东晖说。由此，阿米巴资本投资了医药行业的小药药、教育行业的晓羊教育，以及电商零售行业的聚水潭等公司。

数字化趋势带来SaaS企业上市潮

随着北森上市、聚水潭冲击IPO，SaaS企业上市正迎来热潮。

“在互联网、移动互联网时代，面向C端的腾讯、京东、阿里等纷纷走向上市。如今，随着C端用户红利的基本饱和。同时，在数字化趋势下，大量企业开始使用专业化的SaaS工具，为SaaS企业的发展带来红利。当企业逐渐发展壮大，我们预计接下来将有一波SaaS企业迎来上市潮。”张毅说。

经纬创投长期关注企业服务赛道，也是北森的投资方。近日，经纬创投合伙人熊飞在近期的一场公开分享上谈到，看好企业服务赛道的长期发展，其中有机会诞生非常多几十亿人民币收入、市值在数百亿人民币的公司。

“企业服务行业具有受外部环境影响小、高毛利、轻资产的特点，并且行业集中度尚在早期阶段，HR、CRM、电子签名等细分赛道都有公司有机会跑出来。”他说。

熊飞认为，北森的上市将开启SaaS软件的上市浪潮，从收入规模等方面来看，北森是国内数一数二的SaaS软件公司。上市过程中，北森跟港交所做了很多深入沟通，公司上市具有一定的里程碑意义。“北森把这条路蹚出来了，未来会有更多各行各业的SaaS软件公司持续上市。”熊飞说。

两三年前，大家可能不知道港交所、美股市场、A股市场究竟怎么看企业服务公司。随着北森的IPO，以及一些软件公司在A股上市，或者尝试在美股上市，越来越多头部公司开始清晰了解资本市场的标准，退出路径也变得越来越清晰。