中国利率债向来被国际投资者青睐，甚至被视为“避险资产”，但今年2月被外资卖出逾800亿元，创出新高。

中央结算公司最新数据显示，截至2022年2月末，境外机构在中央结算公司的债券托管面额环比减少近670亿元。据渣打统计，2月末，外资减持中国债券总计约803亿元（含同业存单），创有记录以来新高。

“全球避险情绪升温，资金外流，导致抛压，”渣打中国宏观策略主管刘洁对记者表示，“不过，虽然今年至今的外资流出达140亿元，但后续情绪可能会缓解，我们仍维持对2022年外国流入中国债市资金将达7000亿~8000亿元的预测。”

也有外资行交易员对记者称，观察到国际投资者又开始买入中国利率债，这可能是博弈周二（3月15日）MLF（中期借贷便利）降息的预期。3月15日将有1000亿元MLF到期，刚好在美联储周四凌晨议息会议前夕，目前，交易员对中国提前“降息”的预期高涨，并推动了10年期国债收益率拐头下行。

获利了结可能导致2月资金流出债市

目前，国际资金的避险情绪持续，并从新兴市场回流发达市场。这种情绪从一度被外资认为是避风港的中国国债大幅卖出中便可见一斑。

中央结算公司数据显示，截至2022年2月末，境外机构在中央结算公司的债券托管面额为3.6665万亿元，环比减少近670亿元。其中，境外机构2月减持国债354.24亿元、减持政策性金融债285.27亿元。截至2月末，境外机构持有国债、政策性金融债、地方债、商业银行债券、企业债、信贷资产支持证券规模分别是24834.66亿元、10450.27亿元、113.20亿元、525.01亿元、83.66亿元、375.84亿元。

巴克莱宏观、外汇策略师张蒙对记者表示，在1月净流入500亿元后，2月份，外国持有（不含同业存单）的人民币债券资产减少了670亿元。2月，外国投资者对中国国债的持有占比从1月的11.14%小幅下降至11.09%。

“在久期展望的转变、中美利差收窄和地缘政治风险的推动下，获利了结可能导致2月资金流出。外国投资者的兴趣可能会保持低迷，但我们预计资金将逐步恢复流入。”张蒙表示。

“抛售势头在3月似乎有所放缓，3月第一周，从中国国债和政策性银行债券流出的总额达126亿元。海外倾向于卖出7年至10年期债券（105亿元）和5年至7年期债券（30亿元），这可能反映出一些获利了结和不太乐观的全球背景。”张蒙称。

“1~2月，中国出口增长（同比16.3%）和贸易顺差（1160亿美元）超过预期。1月服务贸易逆差进一步收窄，同比下降28%，环比下降19%，近期疫情反复下，上述逆差可能会进一步收窄，资本持续外流的风险有限。我们预计，资金将在未来几个月重新流入中国在岸债券市场。”她称。

交易员博弈MLF利率下调

截至北京时间3月14日收盘，中国10年期国债收益率报2.792%。2月开始，市场对宽信用预期的升温导致国债出现一波抛售，收益率一路从2.672%附近飙升至3月初的2.9%附近。但近期在疫情反复、经济复苏不确定性的背景下，国债再度受到资金追捧。

除了境内买家在收益率飙升后重新买入，“近期也观察到一些外资开始买入，不少人在博弈周二MLF可能会‘降息’。”一位外资行交易员对记者表示。

另一中资大行资深利率分析师对记者称：“如果不降的话，似乎有点不符合预期。”目前，市场主流机构预期上半年10年期国债收益率仍将维持在3%以下。

野村中国首席经济学家陆挺对记者表示：“中国央行很可能在周二下调政策利率（MLF），并对1000亿元到期的MLF进行续作，不排除超额续作500亿元。未来几周降准50个基点（BP）的可能性越来越大。”

上周，中国公开市场无MLF到期，央行亦无MLF操作，MLF未到期余额维持在4.85万亿元。而本周二（3月15日）将有1000亿元MLF到期，中国央行在2月15日对当月到期的MLF进行了超量平价续做，3000亿元的操作规模较到期量高出1000亿元。更早前，央行在1月17日将一年期MLF利率和7天公开市场操作（OMO）利率双双下调10BP，随后在1月21日将一年期LPR（贷款市场报价利率）下调10BP，5年期LPR下调5BP。

陆挺称：“我们认为，中国央行在3月15日下调一年期MLF利率和7天OMO回购利率的可能性相当高，但幅度可能再次仅在10BP左右。3月21日，1年期和5年期LPR都可能下调10BP。”他表示，“在我们看来，这些措施的力度并不算大。当前，因为由于需求下降，不少银行已经主动降低了长期抵押贷款利率。”

无独有偶，渣打大中华及北亚首席经济师丁爽对记者表示，未来货币、财政刺激力度都会加大。“此前央行向中央财政上缴1万亿元结存利润，用于留抵退税和增加对地方转移支付。我们仍预测3月央行将再次降准。”