香港股市3月中大幅波动，3月15日创近十年新低后反弹。港股最坏情况是否已过去？如何布局后市？大行其道对话建银国际首席策略师赵文利。
第一财经：港股早前是大幅波动，在3月15号港股是跌到19,000点下方，那么这是否是港股在今年的底部，您如何定义这个底部？
赵文利：应该从估值水平上来讲，市净率和市盈率都已经接近或者达到历史最低点。那么从市净率来讲，现在恒指的市净率是低于0.9倍，那么市盈率是动态的接近9倍，所以从历史上每一次历史的低点来讲，基本上达到这个水平。
另外从金融委会议和美联储议息会这两个重要的时间窗来讲，我们觉得政策预期和流动性预期也达到了底部。所以市场之前一些比如说对政策的过度解读过度担忧，在这个时间窗口之后我们看到修复的比较快，所以整体来讲，我们相信就是3月15号盘中低点应该是这一轮长周期的一个底了。
第一财经：俄罗斯和乌克兰的局势早前也给市场带来较大波动，您觉得这个冲突未来会继续影响港股市场吗？
赵文利：我们看到俄乌谈判进展对市场的影响边际影响已经越来越小了，比如说全球的能源价格，特别是原油价格，那么在俄乌谈判进入到一定实质性进展阶段，已经开始回落的比较多，所以后续只要这个形势不出现非常实质性的扩大化恶化的情况，我觉得对于市场的影响已经比较小。
第一财经：所以按照您的判断，港股在中长线是否就是一个稳定向好的趋势呢？
赵文利：可能分为几个阶段，第一阶段就是估值修复阶段，那么从市场最低点到22,000、23,000点左右，那么这是一个估值修复为主，所以整体来讲市场反弹的速度比较快，那么市场的波动幅度也比较大。但到了这个点位之后，我们觉得基本面还有后续一些形势的发展，对整体的市场的影响可能会比较高了。所以在一个中长期的角度来讲，市场可能在今年的第二季度以后又出现一些短暂回落，或者横向波动可能性比较大。
那么下半年我们预估大概率疫情改善的可能性是比较高，那么整体中国经济回稳的可能性也是比较大，那么美国加息周期，进入到一个开始，第一次，但是后续几次的加息，实际上对市场的影响可能不像市场之前担心的这样大。那么历史上也是这样，在加息的前半段其实市场更多的是波动，那么对于它的估值的挤压还没有到一个非常实质性的情况。那么到了加息的中后段，特别是缩表和加息同时进行的阶段，那么比如说今年第四季度，那么整体的市场的波动可能又会变得比较大，所以我们觉得整体的市场节奏是这样一个情况。
第一财经：那么您提到美联储加息，短期对于港股市场的影响比较有限，但是中长期可能令市场走势波动，所以您觉得这一次美联储加息有哪些特点是值得我们关注的？
赵文利：这一次美联储的政策的正常化，我们觉得有几个比较值得关注的特征。第一就是它面临的通胀环境是过去几轮里边应该是最恶劣的一个情况，所以整体的加息的速度比较快，在咱们前几次访谈内容也提到了整体的通胀压力比较大，美联储一旦启动加息可能速度上会比较快，但是从缩表来看，我们也看到缩表的规模可能也会比较大，因为从2019年的3.9万亿到目前的8.9万亿美元，其实美联储资产负债表扩张的速度和幅度都是非常快的，所以这一次正常化所面临的一个缩表的力度也应该是比较高。另外一点，在缩表和加息的这样一个比较重叠的阶段，可能对市场影响比较大。
那么以往相对来讲，加息跟缩表重叠的程度重叠的时间相对比较短，那么这一次因为缩表启动的也比较早，现在市场预期是在5月份6月份都有可能了，所以这样的话加息和缩表如果同步进行，可能对市场影响会比较大。另外一点，香港市场的这样一个流动性环境对缩表的敏感度更高一些。所以从2017年的一次缩表经验来看，美联储启动加息，其实港元汇率的反应并不是特别大，目前也是这样，即使是市场的跌幅已经非常明显的话，港元汇率并没有像市场担心跌到7.85资金大幅外流，但如果后面缩表跟加息同时来进行的话是有可能看得到的，所以今年下半年到明年，那么香港流动性可能会出现一个比较明显的就是资金外流的风险。
第一财经：您提到港股的后市还是向好的，那么您对于港股有没有一个目标点位的判断？
赵文利：我们觉得最低点当然这个盘中出现了18,200点左右，那么高点来讲，我们去年底给的预测是28,600点，那么这个预测现在还暂时没有调整，那么未来可能会根据整体经济基本面的形势来看，但是我觉得无论如何25,000~26,000点这个目标应该是比较有可能去达得到的。
从估值修复跟盈利修复两个阶段，对市场影响。那么估值修复可能市场回到10、10.5倍的市盈率，接近11倍，那么之后盈利增长对整体的指数贡献更大一些。那么现在我们看由于去年低基数的原因，以及稳增长政策和一些中下游盈利在一个修复阶段，那么今年香港市场的这样一个盈利增长大概率是超过10%的，所以超过10%的增长如果体现在整个指数的增长里边，那么从22,000、 23,000点，再增长10%，基本上是在25,000-26,000点。
第一财经：当前的港股已经摆脱了低点，您觉得在之后这种上扬的过程当中，有哪些板块是我们可以来关注的？
赵文利：如果在超跌反弹阶段，特别是估值修复阶段，我们觉得之前跌幅比较大，那么超跌超卖程度比较高的互联网科技的一些比较龙头的股票，那么估值修复空间最大。那么另外就是受前期的宏观调控和信用风险影响的这些房地产和物业管理股票，它们弹性也是比较大，但是这些股票的估值修复的时间可能比较短，那么一旦修复到位以后，那么市场会重新担心未来的监管环境基本面，所以这一块的改善需要的时间会比较长，那么之后市场会重新进入一个横向震荡，甚至回调整理的阶段。
那么那个阶段我们觉得一些低估值高派息的比较大盘蓝筹的一些价值股，以金融股、电信股，包括一些公共事业股，它们的吸引力又会变得比较强。那么再看长一点，我觉得还是跟整体的全球经济结构转型和中国经济的这样一个转型发展的方向相关。所以未来一些新能源，包括一些以核心技术创新为代表的制造业的股票和一些国内消费也好，或者说一些老龄化经济相关的特色的股票，它们可能吸引力会变得比较强。但这一块我们觉得现在一方面新能源的股票估值比较高，所以它还是需要未来的盈利增长的预期去消化掉。另外从现在市场的关注点来讲，短期内可能还是在弹性比较大的股票上，所以中长期的这些标的可以是一个关注的方向，在短时间内我觉得还不是一个介入的非常好的时间点。
第一财经：当中地产板块是去年和今年初港股市场的一个焦点，从去年来看地产股是经历了大幅的调整，在今年年初有一波回暖，但是之后地产股又再度陷入了波动当中。您觉得地产股现在最坏的情况已经过去了吗？
赵文利：其实从房地产的行业过去的调整来讲，它是一个全行业的调整，当然相对来讲一些财务稳健的国有企业的开发商，包括一些大型的民营企业，相对股价会比较强一点，但整体来讲受拖累都比较多。所以从目前稳增长到房地产，像新模式转型以及信用风险的消化来讲，我觉得这个行业从估值的吸引力，从未来重新回到一个正常发展的轨道来讲，它的潜力相对还是比较高的，只不过市场在重新洗牌和集中度集成之后，那么活下来的或者是活得更好的这些开发商，那么未来它们中长期股价的前景还是可见度比较高。
第一财经：资源类板块也是今年市场的一个焦点，在年初这个板块是大幅上行，当中是受到通胀升温的带动，同时也是叠加俄罗斯和乌克兰局势的影响。那么在目前来说，您觉得这个板块我们可以继续来关注它们的投资机会吗？
赵文利：我觉得现在其实大家对能源特别是石油，还有一些矿业股，预期都比较高，因为整体来讲，从去年开始大家对大宗商品这样一个高通胀的预期都体现的比较充分，就是俄乌冲突实际上又使得价格出现了一个短期内的快速冲高，所以我们听到市场有些声音，比如原油看到两三百美元或者石油危机又来了等等这些说法，那么可能把有些对股票的目标价也定了一个超高的情况，但实际上我们觉得目前的环境，包括最近的一些大宗商品的表现，其实并没有体现出来，就是说大宗商品在已经高涨的情况下，会继续的超预期的冲高，所以我们觉得反而这一块预期被透支的相对比较多。
那么短时间内这个市场特别是在俄乌冲突缓解和美联储加息靴子落地以后，那么这一块的资金的外流或者说价格的修正的压力反而变得比较高，所以我们觉得一块包括一些相关的干散货运输航运股等整体的股价表现，我们觉得也是前期透支的相对比较多的。
