国资委央企在我国经济地位举足轻重,主要分布在涉及国计民生的关键行业中,其既是当前市场化改革重点对象,也是未来我国一系列改革的排头兵。历史上国资委央企上市企业在熊市中较有韧性,但牛市中估值弹性较弱;业绩稳定且有增长,但市场不愿给高估值。总结来说即基本面优质但投资价值似乎相对有限,但是我们认为在当前市场环境羸弱和国企改革持续推进的背景下,上市央企将迎来配置时机。

▍国资委央企在我国经济地位举足轻重,其既是市场化的主要对象,也是一系列改革的排头兵。


(资料图片)

国资委央企主要涉及石油石化、电力、交运、钢铁、煤炭、通信、军工、地产产业链等关系国际民生的重大战略地位实体行业。改革开放以来,央企的市场化改革一直是重中之重,国家在2020年出台了《国有企业改革三年行动》方案,1+N体系将持续指引助力央企市场化改革。此外央企还需要发挥社会责任,在总量政策上承担稳增长职能,在结构性改革上则是排头兵,长期均会受益。

▍历史上传统央企基本面优质但投资价值似乎相对有限:

从行情走势看,历史上央企在熊市中较有韧性,牛市中估值弹性较弱。从国新央企综指来观测,新冠疫情发生后2020年上涨行情中央企上涨有限,但在今年行情中呈现抗跌韧性。虽拆解指数的行业分布来看,行业分布或是造成央企牛熊行情表现分化的原因,但即使分行业板块考察,亦可以发现历史上央企龙头在熊市中较有韧性,牛市中估值弹性较弱。

从驱动因素看,央企业绩稳定且有增长,但市场不愿给高估值。上市央企近3-5年整体业绩平均增长远高于上市公司平均水平,同时央企100指数业绩增长近1年跑赢沪深300指数。虽然央企资质与业绩都很优质,但是市场给予央企的估值始终偏低。

▍国资委央企未来发展将拥抱双碳和创新两条主线或有优质行情。

仔细筛选央企内部具有高成长性的投资主线,我们认为主要在聚焦实体经济的国资委下辖央企中,一条主线是碳中和、另一条主线是科技创新。双碳转型将带来业务转型和资产注入,国资委央企估值有望得到重塑。举国体制下国资委央企料将聚焦科技创新,高估值行业有望诞生央企龙头。

▍展望未来,市场环境叠加持续改革,央企或迎持续行情机会:

市场环境方面:央企好业绩高分红,不确定性下的良好确定性显价值。从宽基指数角度看今年以来行情,年初以来红利指数表现大幅优于其他指数,熊市行情中高分红的股票显著受到投资者的青睐。央企股息率较高且估值已处历史最低水平,当前具备长期配置价值。经济增速下行压力下央企业绩的良好确定性预计将助其获得溢价。

持续改革方面:国企主业改革提效率,外延投资拓展新领域。历史上央企难以得到合理的估值,我们认为主要原因分别是央企市场化较民企仍有距离、央企与资本市场沟通不足以及央企自身的行业因素。但我们认为当前上述三点都在逐步改善。首先7月政治局会议定调国企改革是长期改革,其中资本运作是关键。其次双碳推动下已有超六成央企上市公司披露ESG专项报告,未来在国企改革三年行动方案的指引下,央企料将会更加注重加强与投资者沟通。最后央企从“管经营”向“管资本”转型后,料将会有更多外延投资从而带来估值重塑。

▍风险因素:

国企改革进度不及预期;疫情恶化风险持续超预期。

(杨帆为中信证券政策首席分析师)

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