嘉宾简介：张智威，保银投资总裁首席经济学家拥有美国加州大学圣地亚哥分校博士学位曾供职于国际货币基金组织、香港金融管理局历任中金公司（CICC）中国经济学家德意志银行大中华区首席经济学家并且负责中国股票市场策略2019年加入保银投资，担任PinPOINT保银投资总裁，首席经济学家
多重因素导致近期市场下跌
第一财经：本期节目邀请的嘉宾是来自保银投资的首席经济学家张智威先生。感谢张总接受我们的专访。第一个问题，您如何看待近期市场的下跌？除了一些客观的内外部因素以外，还有哪些原因共同导致了这样的行情？
张智威：最近市场行情的下行幅度是比较大的，不管是在中国还是在海外，我觉得是内外部两方面的原因。外部市场是由于地缘政治的原因，欧洲那边的一些冲突导致大宗商品的价格上升得非常快。还有海外现在大家都在讨论的一个风险，就是滞胀的风险，尤其是对通胀的预期，比一两个月之前要高很多了。比如说欧元区那边1月份的通胀，PPI的通胀水平已经是达到26%左右，这在历史上都是很少见的。那么现在油价还在继续往上涨，所以使得市场对整个全球的宏观预期是发生了挺大的变化。
那么中国这边自己也有一定的自身的原因，我觉得还是海外的更重要。但是自身的原因是因为咱们这一次政策的放松跟以前不太一样，政策放松的幅度或者说步伐迈的不像以前那么快。所以咱们去年12月份中央经济工作会议以后，说政策要放松，要稳增长，那么市场是有一定预期的，本来市场是涨了一些，尤其是港股有一些资金的流入，但是后来发现这个政策放松的步伐没有以前那么快，我觉得这个是现在国内投资者有一点观望的情绪，觉得是不是政策放松的力度会有那么大？经济是不是能够企稳？所以有这么一个观望的情绪在，所以内外两部分的因素叠加起来，使得市场下跌的幅度比较大一些。
市场何时反弹？关注两大信号
国际油价何时企稳
国内积极的财政政策如何发力
第一财经：在您看来市场什么时候有望迎来反弹呢？有没有一些机会窗口或数据指标值得投资者去关注？
张智威：还是跟着刚才咱们分析的思路来走，就是两方面，一个是海外，我觉得主要是欧洲的冲突，什么时候能够有一定的，至少能够看到逐渐的缓和。尤其是能源价格，我觉得油价是一个关键的指标。就是说现在大家如果看油价的话，我能够听到的市场上对年底油价的预测，有的人非常高，有的人非常低。可能是从比如说100美元/桶左右到180美元/桶，甚至200美元/桶的预测，市场上都有。那么在这种情况下，预期完全是混乱的。什么时候能大致看清楚油价走势，下半年是不是还在现在这个位置或是有一些回落，我觉得对市场会有帮助，这是一个重要海外的指标。
那么国内我觉得主要大家看的是政策的执行，因为现在两会上个周末召开之后，大家对财政政策的预期是比较高的，什么时候财政的支出，包括基建的投资这方面能够看到一些明显的确认信号，那么这些数据就会使大家能够比较的安心。我觉得国内的数据可能在未来一两个月就能够看到，海外的数据就比较麻烦一些，地缘政治的冲突就很难预测。
滞胀风险正成为当前市场担忧的主要因素
第一财经：外围的恐慌情绪也导致了大宗商品市场的巨震。其实现在市场上投资者也担心，随着能源价格上涨会减缓经济增长，并且加剧通货膨胀的风险，您如何看待相关的影响？又如何看待当前市场面临的下行压力？
张智威：我觉得所谓滞胀的风险，为什么大家那么担心，就是它对全球的利率走向可能会有一定的影响。大家在几个月之前已经预期，市场一致的预期是今年会是美联储大幅加息的一年，每一次开会基本上都会加息，可能有7次、8次的加息。那么如果美国的经济很好，利率上升的话，可能大家担心的幅度还没那么大，就觉得说不会担心有一个衰退的风险。现在我觉得全球投资者已经在担心，全球的经济可能会有一个大幅的放缓，这个事情在欧洲应该是已经在发生了，我觉得大家对欧洲的经济，今年经济的预期已经被大幅下调了。
那么再往下，如果油价一直在这种比较高的水平，甚至再往上继续上行的话，我觉得大家可能也会对美国的经济存在有一定的疑问。就是说经济放缓了，但是通胀继续往上走，那么美联储是不是还是得加息？如果还是得加息，那么这种美联储被迫加息的情况是市场最担心的。因为那种情况就会造成流动性在收紧，同时经济在放缓，这对市场而言等于是双面打击，这我觉得是最主要的担心的一个方面。
另外还有一个方面，就是原材料价格上涨，导致很多企业的盈利水平，我们说的profit margin（利润边际），它的盈利水平会大幅度的被挤压。因为经济在放缓，需求在放缓，它没有办法提价，但是它的成本在上升，这就会导致企业层面，它的盈利水平会受影响，这也是投资者担心的一个问题。
大宗商品抗通胀短期为分散风险可多样化配置投资
第一财经：短期来看这种受供需错配导致的能源、金属、谷物等的短缺，从投资的角度来看，当下是一个适合介入的时机吗？我们关注到好像有一些资金正在涌入大宗商品ETF。
张智威：大宗商品就是一个抗通胀的概念，我觉得确实还是有一定的道理去投资上游的企业。但背后主要的一个判断,就是欧洲那边的冲突会不会长期化，现在看起来确实这方面风险是比较高的，所以至少从投资的多样化或分散风险的角度来说，多配资源、能源这方面的产品，我觉得是有道理的。特别是我们以前也一直看好新能源这个方面，那么在现在这个情况，中长期来说，应该对整个能源板块是利好的，不仅仅是地缘政治的原因，可能会使得全球各个国家都更关心自己的能源安全。从这个角度来说，各个国家在再生能源这方面可能支持的力度比以前还要更高一些。
宏观经济会逐渐转好当前市场情绪过于悲观
第一财经：回到国内股票市场，您此前提到一个观点，认为现在的市场太悲观了，尤其是港股的估值特别极端，在您看来现在是布局港股的机会期吗？您对此怎么看？
张智威：我还是这样的看法，实际上现在港股的估值已经到了自2009年以来相对较低的一个估值区间了。如果你看在香港上市的国企指数，比新冠疫情刚开始的时候，2020年3月份的时候还要更低，这说明市场上的情绪已经是非常的悲观了，已经是把一些非常极端的情绪，一些非常极端的情景给包含到现在的价格里去了。所以在这种情况下，我觉得基本面应该是没有那么差的，尤其是我们要考虑到，咱们中国的经济可能还是在筑底，可能要回升的这么一个状态，政策是正在放松的。而且欧洲那边的冲突对于中国的影响可能并不是那么大。
当然大家每天都在看关于乌克兰的新闻，但是油价高，天然气价格对于我们国家的冲击至少相对来说实际上并不是那么的大。而且包括咱们进口的能源，各个方面，能源安全方面，我觉得在短期来看也还是不错的，甚至可能进口的能源量会更高。所以我其实对宏观经济面并不是特别担心，在未来的几个月数据会逐渐的转好。所以在这种情况下我觉得情绪可能是有点过于悲观了。
筛选能扛过通胀上行周期的公司
第一财经：从投资的角度来看，哪些受外部影响较小，内生性较好的板块或方向是您当前较为看好的呢？
张智威：我觉得首先要看政府的发力方向。发力的主要方向我觉得现在是在财政这方面，可能在基建相关的这些板块会有一定的起色。另外再往下走的话，我觉得不仅仅是板块了，可能在各个板块里边要去仔细的分析。可能有一些公司它们能够把这些成本上升的压力逐渐的转移到下游去，或者转移到客户那边去。这些公司是未来一两年能够走过通胀上行周期的公司，我觉得这是值得关注的。并不是说每一个板块，而是说在板块内部有一些定价能力比较强的，或者说是竞争力比较强的这些公司，它们能够存活下来。另外从整体的公司角度来说，我觉得上游现在是会好一些，中下游的话会比较弱一些。那么可能在未来经济逐渐恢复之后，下半年的时候，我觉得可能消费的行业也会有一些不错的表现。
