周一(4月19日),国内公布了1季度及3月主要经济数据。GDP数据来看,1季度实际GDP同比增长4.8%,较去年4季度回升0.8个百分点。其中,第二产业是推动GDP增速反弹的主要力量,1季度第二产业GDP同比增长5.8%,较去年4季度大幅回升3.3个百分点。与第二产业相比,第一、第三产业表现相对疲弱,1季度GDP同比分别增长6%、4%,双双不及去年4季度的6.4%、4.6%。

1季度GDP增速的反弹,让我们看到国内经济具备了较强韧性。但同时,面对复杂的全球宏观形势,我们或也不能盲目乐观。比如,工业生产已经在3月出现一定“萎缩”,未能延续前2个月的向好态势。数据显示,3月工业增加值同比增长5%,不及1-2月增速7.5%。全社会用电量的增长放缓,也能反映经济活动的降温——3月全社会用电量同比增长3.5%,较1-2月的5.8%明显下滑。分部门来看,第二产业用电量同比增长2.3%、不及1-2月的3.4%,第一、第三产业用电量同比分别增长12.3%、4.0%,双双不及1-2月的12.8%、7.2%。

作为多年来国内经济的核心支撑,固定资产投资,3月增速有所下滑。数据显示,3月固定资产投资累计同比增长9.3%,不及1-2月的12.2%。其中,房地产投资累计同比增长0.7%、不及1-2月的3.7%,制造业投资累计同比增长15.6%、不及1-2月的20.9%。相较地产、制造业投资,基建投资在3月延续回暖态势,累计同比增长8.5%,高出1-2月的8.1%。

由于所涉及的行业众多、产值占比较大,地产链的走向,对国内经济影响重大。从3月数据来看,地产链依然处于景气下行通道中。销售端,3月地产销售面积同比下滑17.7%,销售额同比下滑26.2%,降幅均较2月进一步扩大。开工施工端,3月地产新开工、施工面积分别同比下滑22.2%、21.5%,降幅也较2月进一步扩大。资金来源方面,3月地产开发资金来源同比萎缩23%,融资压力依然高企。

基建投资是3月投资端少有的亮点,增速较1-2月进一步抬升。不过,基建投资目前对国内经济“真实”的拉动,可能并不大。从与基建相关的实物工作量的变化来看,年初至今,一直都处于同比萎缩状态。未来一段时间,政府或需要加快基建投资从资金端到实物工作量端的转化,以及时支撑经济。

不仅投资端,消费端景气也在3月出现回落。数据来看,3月社会消费品零售总额同比下滑3.5%,增速远不及1-2月的同比增长6.7%。消费3月走弱的同时,更值得“警惕”的是,全社会消费欲望的持续下滑。从2021年下半年开始,全社会经济活动中,与消费相关的经济活动的体量占比就出现超季节性的下滑。今年1季度,这一占比水平,更是刷新了近几年来同期新低。结合央行公布的调研数据来看,居民的收入水平回落,以及对未来收入信心的不足,或是全社会消费意愿连续多个季度下降的主因。

居民收入下降、消费意愿回落,不仅仅“拖累”全社会的消费总量,对消费结构也有着深远影响。比如,2021年以来,居民消费结构中,“非必要类”消费支出占比,普遍出现回落。这也与,从事相关业务的上市公司的业绩下滑,相匹配。

伴随着各类稳增长政策的加速推出,国内经济的企稳“只是时间问题”。但更值得我们思考的是,经济企稳是否会马上带动市场企稳?从过往的经验来看,居民信心的修复、企业信心的改善,或许更加重要。

风险提示:投资有风险,决策需谨慎。本文所表达观点仅代表对宏观市场的当期判断,可能随市场环境变化而产生调整,不构成任何信息屏受众群体的任何相关投资建议与预测。

(王德伦为兴证资管首席经济学家)

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