近期疫情扰动加剧了市场对中国出口和汇率的担忧，我们在《2022年中国出口的两大关注点》等多篇贸易报告中曾写道，1季度中国出口增速在价格支撑下会保持一定韧性，但二季度后出口可能面临一定压力。

近期疫情反复或对中国出口造成扰动。4月国内生产和运输仍然受到疫情影响，这或导致4月中国出口承压。后续随着疫情的缓解，出口可能出现小幅反弹，同时人民币汇率贬值或一定程度对冲疫情对出口的负面影响，但是中国出口向疫情前中枢回归的趋势不会被改变。

生产：主要影响疫情冲击省份，其余地区影响有限。扣除受疫情影响较大的上海和吉林来看，全国其余地区3月实际规上工业增加值同比为6.7%，增速仍然较高。

运输：物流已逐步恢复，但较正常水平仍有缺口。4月4日后国内物流已有所回暖，但相较正常水平仍有约25%-35%的缺口。从港口物流来看，截至4月20日，全国八大港口的外贸集装箱吞吐量同比约为-5.7%。这意味着4月出口增速或仍面临一定压力。

疫情反复及俄乌冲突导致中国出口份额受到影响。

疫情扰动下，中国出口短期承压，部分贸易需求或出现外流。

俄乌冲突导致美欧贸易增加，或挤占部分中欧贸易需求。俄乌冲突后，美欧贸易增加，但中欧贸易减少。俄乌冲突加剧了全球能源及粮食的不确定性，美国对欧盟出口的燃料占其对欧盟出口额的比重已达到2009年来的最高水平。

除疫情外，更重要的是全球贸易需求已走弱，俄乌冲突加剧了这一趋势。全球出口金额和PMI新出口订单在2021年5月后触顶回落，进入下行趋势。并且，同中国一样，自2021年下半年以来，数量因素对全球出口增速的贡献下滑，但价格因素的贡献上升。

全球商品贸易需求走弱的背后是美国商品消费复苏已进入后周期。

除美国之外，多数国家的贸易需求受俄乌冲突影响进一步下滑，其中欧洲需求下滑最为明显。

风险提示：新冠疫情发展超预期，地缘政治风险超预期。

（作者为兴证资管首席经济学家）